克莱特(831689)：收入稳健增长 下游应用领域不断拓展

事件：公司发布2024 年报及2025 一季度报。2024 年，公司实现营业收入5.29 亿，同比增长4.06%，实现归母净利润0.55 亿，同比下降9.76%，实现扣非归母净利润0.52 亿，同比下降6.36%；2025 年一季度，公司实现营业收入1.25 亿，同比上涨7.11%，实现归母净利润0.11 亿，同比下降14.84%，实现扣非归母净利润0.10 亿，同比下降26.07%。

公司经营稳健，研发投入持续增强：

1）营收状况：公司营收稳健增长，净利润略低于预期。2024 年公司实现营业收入5.29亿，分产品来看，冷却系统实现营业收入1.10 亿，较2023 年增长5.54%，通风机实现营业收入4.09 亿，同比增长3.59%。2025 年一季度公司实现营业收入1.25 亿，较2023 年度增长7.11%。截至2025 年一季度，公司核电等业务增长带来长周期交付订单增长，公司在手订单达5.38 亿元。

2）盈利能力：2024 年，公司毛利率基本保持平稳，为28.07%，同比下降0.1pct，主要由于通风机业务营业成本增速大于营业收入增速，毛利率下降0.31pct；2024 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分为4.40%、6.80%、0.25%，同比分别-1.75pct、+0.87pct、+0.20pct，其中管理费用增加主要系职工薪酬增加，财务费用增加主要系募集资金减少导致利息收入减少。2025 年一季度毛利率为26.90%，同比-6.66pct；2025 年一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分为3.46%、7.17%、0.49%，同比分别+1.02pct、-0.48pct、+0.99pct，销售费用增加主要系本期船检费增加、销售参展费增加。

3）持续加强研发投入：2024 年，公司研发投入达0.27 亿元，同比增长34.21%，占营业收入比重为5.09%，同比增长+1.14pct，主要系2024 年公司新能源装备研发中心投入使用后折旧增加、研发人员增加以及薪酬上涨、研发试验费、材料费等投入增加所致。2025 年一季度，公司研发投入达0.07 亿元，同比增长5.34%，占营业收入比重为5.30%，同比-0.09pct。截至2024 年末，公司拥有专利136 项，其中发明专利22项、实用新型专利101 项、外观专利13 项，同时拥有计算机软件著作权8 项，数据知识产权登记3 项。

    　　政策红利驱动+下游应用场景拓展，带来公司新增长潜力：

1）国家战略支持与能源转型政策带来政策红利驱动。①国家战略上，"十四五"规划明确高端装备制造业向高端化、智能化、绿色化转型，推动服务型制造与绿色生产。国务院《2024——2025 节能降碳行动方案》与七部门《推动工业领域设备更新实施方案》加速交通、能源等领域设备升级，释放超3000 亿元特别国债资金支持设备更新。②能源转型政策上，2025 年能源工作会议强调风电、光伏规模化开发与核电安全发展，据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》、《加快建设交通强国五年行动计划(2023—2027 年)》、《推动铁路行业低碳发展实施方案》，目标2030 年铁路电气化率达78%，推动新能源船舶、机车更新。

2）下游应用不断拓展，市场潜力巨大。①轨道交通装备：2024 年铁路固投8506 亿元　　（+11.3%），2025 年目标超9000 亿元；动车组、城轨车辆进入维修替换高峰期（2024年高级修市场超744 亿元），带来大量投资机会。智能化（5G、AI）、轻量化（碳纤维）、绿色化（新能源机车替代）成核心趋势，带来行业持续的技术升级。②新能源装备：

风电领域全球海风装机2024 年达8391 万千瓦，中国新增装机占比超93%，预计2025年全球新增装机158GW（+15.9%）。燃气轮机全球市场2024 年281 亿美元，预计到2034 年574 亿美元（CAGR 7.4%），中国市场规模2026 年或破2000 亿元，受益电网调峰与能源转型需求。核电装备上，我国核电在运在建规模升至世界第一，新型电力系统加快构建，未来三年新增装机需求强劲。③舰船海工装备：2024 年，海洋制造业增加值31,829 亿元，占海洋生产总值比重超三成，“压舱石”作用持续显现，2025年中国海洋工程装备制造业增加值将达到1126 亿元。

3）公司是风机行业“小巨人”，不断坚持创新，长期坚持以中高端市场为目标市场的战略定位。①公司自主研发的动力电池热保障系统实现量产,为以“氢燃料电池+动力电池”为动力源车辆提供热交换，为实现零污染保驾护航。②公司自主研发将永磁电机和控制器集于一体的EC 无蜗壳离心风机，应用于轨道交通等高效可靠领域。公司的ECL630-1 型数据中心用离心风机产品成功入选国家节能降碳技术装备推荐目录，能耗优于一级，是目录中推荐的30 款风机中唯一的一款数据中心用离心风机。

投资建议：根据2024 年财报数据，以及对公司轨交、海洋工程、IDC 风机发展态势的最新判断， 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为5.91/6.79/8.13 亿元（2025-2026 年前值为7.03/8.21 亿元），归母净利润分别为0.66/0.77/0.97 亿元（2025-2026 年前值为0.80/1.01 亿元），当前股价对应PE 分别为46.4/39.9/31.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游市场需求变动引起的业绩波动风险；国外市场政策风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。