台华新材(603055)：锦纶销量高增 拟布局海外产能

　　投资要点

2024 年整体业绩表现较好，利润率有所提升。2024 年公司实现营收/归母净利润/ 扣非净利润71.2/7.26/5.96 亿元， 分别同比+39.8%/+61.6%/+63.8%。2024 年公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别23.0%/10.2%/8.4%，分别同比+1.19/+1.38/+1.23pct。2024年公司期间费用率YOY-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-1.36/-0.32/+0.36pct。

2024 年锦纶丝销量高增带动营收高增，坯布及面料销售向好。2024年分产品看，1）锦纶长丝营收 39.5 亿元/YOY+50.5%，毛利率YOY+1.64pct 至19.34%。公司江苏年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目和6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目逐步投产，带动公司产能增加，锦纶丝整体产量/销量YOY+46.9%/+38.8%。2）坯布营收13.4 亿元/YOY+11.5%，毛利率YOY+1.76pct 至25.55%。其中锦纶胚布/涤纶胚布的销量分别YOY+8.7%/+2.4% 。③ 成品面料营收16.0 亿元/YOY+41.3%，毛利率YOY+3.24pct 至30.91%。其中锦纶成品/涤纶成品销量分别YOY+25.3%/+24.6%。

2025Q1 收入持平略增，受益政府补贴增厚净利润。2025Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润14.8/1.6/1.0 亿元，分别同比+0.4%/+8.9%/-22.6%，公司获得政府补贴7068 万元增厚净利润表现。

2025Q1 毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率分别同比-1.07/+0.86/-2.10pct。2025Q1 期间费率同比+1.22pct 使扣非净利率稍有承压， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费率分别YOY+0.28/+1.2/+0.66/-0.92pct。

再生有望逐步贡献增量，越南布局巩固接单优势。公司嘉华尼龙的化学回收产品已获得 GRS（全球回收标准）认证，与国内外众多品牌有着深度合作，随着客户对接及产能爬坡有望逐步释放增量。同时，公司公告拟通过不超过1 亿美元的总投资建设越南生产基地，满足国际行业龙头客户的需求，目前正在申请投资备案登记等，预计将帮助公司更好地巩固接单优势。此外，公司的江苏织染项目目前正按计划有序推进，建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链，也有望进一步巩固公司的行业地位。

    　　【投资建议】

我们判断差异化产品的壁垒及附加值相对较高，利润贡献较强，且公司产能相对充裕，后续差异化产品占比提升有望帮助公司提升整体盈利水平，公司具备中长期成长空间。参考公司2024 年及2025Q1 业绩，并考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测分别至8.94/10.46 亿元，YOY+23.22%/+16.95%，同时新增2027 年归母净利润预测12.08 亿元，YOY+15.51%。2025-2027 年对应EPS 预测分别为1.00/1.17/1.36 元/股，对应2025 年5 月9 日收盘价的PE 分别为9.9/8.4/7.3X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动的风险、国际贸易政策变动的风险、新产能爬坡不及预期的风险等