中芯国际(688981)：产能利用率提升 持续推进工艺迭代和产品性能升级

中芯国际发布2025 年一季报。25 年第一季度，公司实现营业收入163 亿元，同比增长29%；按照国际财务报告准则，毛利率为 22.5%，环比大致持平。由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，该影响会延续到二季度；二季度，公司给出的收入指引为环比下降 4%到 6%，毛利率指引为18%到20%。

持续产能扩充，产能和产能利用率同步提升。25Q1，公司整体出货量为229 万片折合8 英寸标准逻辑晶圆，出货量环比增长15%；公司25Q1 产能利用率上升至89.6%，环比增长4.1 pct。其中，12 英寸产能利用率保持稳健，8 英寸产能利用率上升至12 英寸厂的平均水平。公司2-3 年内，预计仍将保持每年5 万片12 英寸晶圆上下的产能增长，与75 亿美元左右的资产开支规划相对应。

工业与汽车收入环比增长超两成。2025 年第一季度，公司晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为24%，17%，41%，8%和10%，主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货、国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大中类产品需求的上升，以及工业与汽车产业的触底补货。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展和公司过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等领域与产业链紧密合作，公司车规产品的出货量稳步提升。

平台方面，持续推进工艺迭代和产品性能升级。25Q1，在广泛温和复苏的市场环境下，BCD、MCU、特殊存储器总体收入环比增长20%左右。在高压显示驱动HVCMOS 领域，受限于产能，应用在40 nm 和28 nm 的AMOLED 小屏显示驱动平台供不应求；此外，公司协同战略客户及战略合作伙伴首推40 纳米HV-RRAM 附加值高及高性价比的显示驱动芯片产品，实现量产及终端行业应用；在图像传感器CIS 及图像信号处理器ISP 方面，公司持续加大技术平台部署和产能建设。

我们预测公司25-27 年归母净利润分别为56.1/68.0/78.7 亿元（原25-26 年预测为56.1/71.0 亿元，主要调整了营收和毛利率），采用 DCF 估值法，给予129.48 元目标价，维持买入评级。

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