银龙股份(603969)：经营业绩同比高增 迈入快速发展新阶段

　　【投资要点】

2024 年收入利润快速增长，2025 年第一季度高增延续。2024 年公司实现营业收入 30.54 亿元，同比 +11.10%；实现归母净利润 2.37亿元，同比 +37.94%；实现扣非归母净利润 2.35 亿元，同比+38.61%。公司营收利润端实现双位数增长，主要得益于轨道交通用混凝土制品产业以及预应力产业两大产业快速增长。公司 2025Q1 实现营业收入 5.85 亿元，同比 +23.70%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比 +76.97%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +79.28%，公司 25Q1 营收利润延续高增长状态。

公司产品利润率提升，费用管控效果显现。盈利能力方面，2024 年公司销售毛利率为18.46%，同比+3.39pct，销售净利率为8.23%，同比+1.60pct；2025Q1 公司销售毛利率为23.82%，同比+1.92pct，销售净利率为12.48%，同比+4.06pct，公司盈利能力提升主要得益于产品结构优化及成本控制。期间费用率方面，2024 年公司期间费用率为8.72%，同比+1.08pct，其中销售/管理/ 财务/研发费用率分别为1.24%/3.63%/0.45%/3.40% ， 同比+0.32/+0.13/+0.30/+0.33pct 。

2025Q1 公司期间费用率为 9.76%，同比-5.58pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 2.19%/2.87%/0.49%/4.21% ， 同比-4.33/-1.14/-0.17/+0.06pct。2025Q1 公司期间费用率整体下降显著，主要系销售、管理费用率大幅下降影响。

预应力材料+轨交用混凝土制品业绩凸显，产能当地配套支撑市场空间拓展。2024 年公司预应力材料业务实现营业收入24.25 亿元，同比+6.03%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+55.93%，收入利润双增长主要系销量增长（预应力材料业务销量同比+6.62%）以及高附加值产品占比提升（如轨道板用预应力钢丝、桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线等市场拓展）影响。 2024 年，公司轨道交通用混凝土制品业务实现营业收入4.00 亿元，同比+31.07%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+21.78%，主要系高铁轨道板业务（收入同比+125.83%）、铁路轨枕业务、地铁轨道板业务（收入同比+5.79%）、智能化装备业务（收入同比+148.87%）四大业务板块协同发展影响。产能布局方面， 2024年预应力材料产能60 余万吨，新设立江西九江宝泽龙预应力钢丝有限公司，以天津银龙、河间分公司、河间宝泽龙、本溪银龙、新疆银　　龙四大地区五大生产基地为核心，打造覆盖全国、辐射全球的复合型生产网络。同时轨道交通用混凝土制品产业方面，子公司银龙轨道在河北河间、安徽淮北、河南平顶山等多个枢纽城市设立轨道板及轨枕生产基地，2024年河间板场2 号车间设备调试完成并投入运营，预计年产高铁轨道板30,000 块。

积极拓展新兴业务，回购彰显发展信心。新能源领域，公司将预应力材料产品创新应用至大跨度预应力柔性支架、风电混凝土塔筒等领域，2024 年公司风电塔筒用、超低温 LNG/LPG 用、光伏用相关产品应用多个下游项目，新能源领域用预应力材料销量同比+80.61%；同时，公司布局综合灭菌服务领域，成立中同银龙致力打造覆盖京津冀地区的综合性灭菌服务网络。

此外2024 年2 月公司完成股份回购计划，累计支付0.18 亿元实际回购股份395 万股（占总股本0.46%），彰显公司对长期增长的信心。

    　　【投资建议】

公司为预应力材料领域的领军企业，依托预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大核心主业，深度参与重大基础设施建设与新能源相关产业，有望受益于轨道交通市场、水利市场、桥梁市场、柔性光伏支架市场和风电混凝土塔筒下游市场景气情况。我们预计银龙股份2025-2027 年归母净利润分别为3.31、4.20 和5.34 亿元，对应2025 年5 月8 日收盘价PE 分别为17.19x/13.52x/10.65x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。