京沪高铁(601816)：本线客流增长承压 京福安徽一季度扭亏为盈

京沪高铁披露2024 年年报和2025 年一季报。2024 年全年实现营业收入421.6 亿元（+3.6%），归母净利润127.7 亿元（+10.6%）；2024 年四季度单季营收98.0 亿元（+0.01%），归母净利润27.5 亿元（+4.6%）；2025 年一季度实现营业收入102.2 亿元（+1.2%），归母净利润29.6 亿元（+0.03%）。

本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024 年全年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到43.1 亿人次，同比增长11.9%。

受国内外宏观经济环境影响，京沪线本线商务出行人群占比有所下降，全年本线列车运送旅客量同比下降2.3%至5201.6 万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，京沪跨线列车全年运营里程完成10250.7 万列公里、同比增长11.4%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成3763 万列公里，同比增长5.7%。在宏观经济相对承压且出行需求较为疲软的背景下，2025 年一季度，全国铁路实现客运量10.7 亿人次，同比增长5.9%，京沪线本线列车运送旅客量同比实现了1.8%的正增长，客座率同比有所下滑，跨线业务列车开行量增速放缓至2.0%。

2024 年毛利率有所改善，京福安徽公司一季度扭亏为盈。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了固定成本，公司2024 年盈利能力持续提升，全年实现毛利率46.9%，同比增加1.6 pct。费用端，债务规模持续减少从而带动财务费用率下降1.6 pct。子公司京福安徽全年亏损约2.77 亿元，同比显著减亏（2023 年亏损9.7 亿元）。2025 年一季度，受京沪线产能利用率下行影响，公司实现毛利率45.4%，同比下降0.8pct，财务费用率同比下降0.9pct 至3.8%。京福安徽在今年一季度同比实现扭亏为盈，主要得益于京福安徽的跨线列车运营里程同比维持稳健增长。

长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司未来盈利增长仍然具有潜力。

    　　风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持“优于大市”评级。

小幅调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为133.7 亿、140.8亿、147.8 亿（25-26 年调整幅度分别为-10.3%/-14.6%），分别同比+4.7%、+5.3%、+5.0%，维持“优于大市”评级。