昭衍新药(603127)：新签订单恢复增长 拐点有望逐步到来

事件：公司发布2025 年一季报，2025 第一季度公司实现营业收入2.87 亿元，同比下降11.54%；归母净利润4112 万元，同比增长115.11%；扣非归母净利润2566 万元，同比增长109.14%。

    　　表观利润快速增长，实验室服务受行业竞争加剧扰动较大。①生物资产价值变动：

受猴子价格逐步稳定，2025Q1 生物资产公允价值变动带来净收益约5038.34 万元；②实验室服务业务：受行业竞争加剧影响，2025Q1 实验室服务业务贡献净利润约-4134.38 万元，2025Q1 毛利率约28.61%（-4.23pp）。③资金管理收入：

受资金管理能力持续稳健，2025Q1 资金管理收益贡献净利润约1662.30 万元。

新签订单逐步恢复，研发费用稳步增长，拐点有望逐步到来。2025Q1 公司新签订单约4.3 亿，同比增长7.5%。费用率方面，销售费用608 万元（+3.91%），费用率2.12%、同比提升0.32pp。管理费用7178 万元（-0.25%），费用率24.98%、同比提升2.82pp。研发费用2303 万元（+0.26%），费用率8.01%，同比提升0.94pp。

盈利预测与投资建议：考虑公司新签订单恢复增长，利润端有望受非人灵长类价格逐步恢复带来生物性资产价值收益，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入20.38、22.60、25.80 亿元（调整前2025-2026 年约26.73、30.82 亿元），同比增长0.99%、10.89%、14.13%，我们预计2025-2027 年归母净利润3.50、4.03、4.71 亿元（调整前2025-2026 年约5.02、6.30 亿元），同比增长371.96%、15.37%、16.76%。公司在国内临床前CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、汇率波动风险。