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国电电力(600795):经营稳健 费用控制成果显著

admin 2025-05-23 00:03:29 精选研报 7 ℃
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  事件:

      2025 年4 月25 日,国电电力发布2025 年一季报:实现营业收入398.1亿元,同比-12.6%;实现归母净利润18.1 亿元,同比+1.45%。

      投资要点:

2025Q1 公司收入同比-12.6%,一是公司平均上网电价同比-6.6%,降幅3 分/度;二是公司上网电量同比-4.4%(可比口径),其中,火电/ 水电/ 风电/ 光伏上网电量780/72/57/40 亿度, 同比-9.3%/-7%/+11%/+124%。

      2025Q1 公司归母净利润同比+1.45%,而收入同比-12.6%,我们认为原因主要有三:

1) 经营稳健,费用控制成果显著。2025Q1 公司净利率8.1%,同比+0.5pct,其中,毛利率13.9%,同比+0.6pct。财务费用同比-2 亿元至14.2 亿元,资产负债率较2024 年底下降0.35pct 至73.05%;管理费用同比-0.9 亿元至4.45 亿元。

2) 股东权益比例提升:2025Q1 股东权益比例为56.5%,同比+4.8pct。

      3) 非经常性损益:2025Q1 公司成功转让国能工程公司100%股权,增加归母净利润1.45 亿元。

2025Q1 公司扣非后归母净利润同比-7.4%,主要是因为公司经营性净利润(不考虑非经常性损益、投资收益等,下同)同比略降、非联合营企业的投资收益减少。根据我们测算,2025Q1 公司经营性净利润26 亿元,同比-7%,若考虑权益比例提升,经营性归母净利润同比或有提升。2025Q1 公司投资收益6 亿元,同比-23%,其中,来源于联合营企业的投资收益4.6 亿元,同比+2.2%,其他投资收益1.3 亿元,同比-58%。

盈利预测和投资评级:根据公司最新业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2025-2027 年营业收入分别为1780/1861/1880 亿元,归母净利润分别为65.8/70.0/76.7 亿元,对应PE 分别为12/12/11 倍。

      展望2025 年,公司水电煤电业绩有望稳健增长,新能源业务有望保持成长,维持“买入”评级。

风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下降;行业竞争加剧;应收款项减值风险;电量需求不及预期;来水不及预期;弃风弃光率超预期。

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