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中国股市升势不减,高股息核心资产受追捧。今年以来上证/恒生指数在全球主要市场中名列前茅。主要受益于:1)政策支持及经济韧性:政府近期再次推出一揽子金融宽松政策举措提振市场信心,25Q1GDP 同比+5.4%。2)外资流入:美元走弱促使资金从美国流向中国,沪深港通北向资金2025 年4 月净流入超450 亿元,重点加仓消费、金融等低估值蓝筹股。3)低估值修复: A 股当前市盈率12.4 倍、市净率1.3 倍,处于历史低位,叠加股息率3.3%,吸引长期资金配置。
白酒行业分化加剧,公司夯实改革三重抓手。当下白酒行业仍处于缩量竞争阶段,产量与需求双降,消费场景收缩,结构分化加剧,头部效应强化。25Q1,除茅五汾外,多数酒企表现承压。25年,五粮液将“营销执行提升年”作为核心战略,贯彻落实“控量保价、品牌升维、渠道重构”三大改革抓手。预计公司龙头地位稳固,在本轮行业调整后市占率将进一步提升。
连续五年收入双位数增长,25Q1 略超预期。2019-2024 年,公司总营收/归母净利润CAGR 分别为12.2%/12.9%,彰显出稳健增长的业绩确定性,利润规模位居行业前列,其中五粮液/系列酒产品过去五年CAGR 分别为11.9%/14.9%。主品牌持续发力的同时,系列酒第二增长曲线已见规模。25Q1 公司实现营收/归母净利润分别为369.4/148.6 亿元,分别同比+6.1%/+5.8%,略超预期。
连续六年毛利率提升,25Q1 现金流表现良好。公司毛利率连续六年稳步提升,五粮液/系列酒产品毛利率分别达到87.0%/60.8%,产品结构持续优化。24 年归母净利率下滑主因市场费用投放加大。2020-2023 年经营性现金流净额持续增长, 2024 年同比-37.2%,主因经销商预付款减少与票据结算比例变化。25Q1 经营性现金流158.5 亿元,同比+2970.3%,主要系季度内货款中现金收取比例较高及上年同期基数低影响所致。
盈利预测与投资建议:公司分红率由23 年的60%提升至24 年的70%,显著高于A 股平均水平,持续提振市场信心。鉴于公司收入增速指引从过去几年的双位数下调至中个位数,我们预计2025-2027 年公司收入为938/989/1032 亿元, 归母净利润分别为335/348/360 亿元,对应EPS 分别为8.6/9.0/9.3 元(原2025 预测为10.3 元)。参考可比公司估值水平,我们给予公司20x 2025e PE(此前为2024 年22x),目标价由194 下调至172 元,维持“优于大市”评级。
风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,经营策略成效不及预期。QQ交流群586838595 |
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