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天富能源(600509):24年减值影响业绩 25年期待成本下行

admin 2025-05-23 00:08:06 精选研报 9 ℃
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  本报告导读:

      24 年业绩受减值影响承压,看好25 年成本改善。

      投资要点:

维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-27 年EPS 为0.45、0.51、0.60 元(25-26 年原预测为0.62、0.82 元)。参考可比公司估值,考虑公司厂网一体,售电价格稳定性强,可以给予一定的估值溢价,给予公司25 年19 倍PE,对应目标价8.55 元(原为7.68 元,24 年16 倍PE,+11%),维持“优于大市”评级。

公司发布年报及一季报:2024 年公司实现营业收入92.7 亿元,YOY-2.5%;实现归母净利2.5 亿元,YOY-42.3%,主要系公司计提信用减值损失增加1.9 亿元至3.9 亿元。25Q1 公司实现营业收入22.1 亿元,YOY-3.1%;实现归母净利1.8 亿元,YOY+22.8%。

25 年电价略下调,看好成本端同步改善。(1)公司于25 年2 月收到兵团发改委电价有关事项,调整八师容(需)量电价及国网电力采购价,预计调整后将减少其电费收入1.6 亿元(测算度电约0.007元),减少其国网购电成本0.76 亿元。(2)同时煤价下行有望贡献公司业绩弹性,假设综合标煤下行50 元/吨,公司燃料成本下降约2.4 亿元。(3)假设25 年减值计提2 亿元,较24 年略有下行。我们预计25 年公司实现归母净利6.18 亿元,YOY+149%,对应PE 15.5x。

低电源成本不断建设,区域互济电网逐步形成。(1)截至24 年底,公司已投运装机406 万千瓦,其中火电289 万千瓦、光伏94 万千瓦,水电23.1 万千瓦,在建光伏194 万千瓦,25 年拟投运130 万千瓦。(2)24 年公司完成供电量212.27 亿千瓦时,较去年同期增加14.16 亿千瓦时,主要是2024 年公司加强与七师电网合作,形成电量互济,七师部分资产同样系公司控股股东中新建电力集团所有,待机制理顺后,有望发挥电网互济优势,电力资产有望同步整合。

      风险提示。电价下滑风险、新能源项目建设进度不及预期、煤价下行不及预期等。

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