恩捷股份(002812)：存货减值&费用拖累盈利 轻装上阵静待拐点

　　事件描述

公司披露2024 年年报，2024 年实现收入101.64 亿元，同比下降15.6%，归母净利润-5.56 亿元，扣非净利润-6.13 亿元。其中2024Q4 实现收入26.99 亿元，同比下降8.47%，环比增长0.65%，归母净利润-10.0 亿元，扣非净利润-10.3 亿元，落于业绩预告区间内。

    　　事件评论

全年来看，公司锂膜出货88.25 亿平，同比增长42.33%，主要系产能释放和市场开拓所致，公司启动美国锂电池涂覆隔膜工厂项目建设，规划产能约7 亿平方米涂布膜，此外公司公告了匈牙利二期项目和马来西亚项目，分别规划约8 亿平方米隔膜产能和约10 亿平方米隔膜。膜类业务收入88.2 亿元，推算单平价格同比大幅下降；膜类业务毛利率为7.7%，同比大幅下降，其中锂电池隔膜的毛利率实现7.39%，同比下降32.44pct，主要系部分库存计入成本所致。最终公司单平净利仍然亏损，考虑存货减值和相关费用，估算经营性单平盈利同比持续承压。2024 年BOPP 薄膜收入5.66 亿元，同比下降17.01%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降。

拆分来看，量端，预计公司2024Q4 出货同环比超预期增长，主要系加大库存销售所致。

利端，考虑到隔膜价格及毛利下降，公司年末计提存货减值，其中资产减值损失4.42 亿元，剔除减值影响盈利微降。推测2024Q4 单平盈利有所承压，考虑到干法隔膜&铝塑膜业务的利润仍有所承压，叠加一定规模的额外费用，预计经营性单平盈利进一步修复。此外，美国市场依托匈牙利基地放量，有望能够进一步规避美国关税影响。

展望来看，公司2025Q1 出货预计仍然保持同比增长，全年有望保持积极增长。预计公司与下游客户的谈价落地后，整体能够支撑盈利筑底。而公司2024Q4 大幅计提减值轻装上阵，叠加海外市场起量有望支撑盈利上行。中期来看，随出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司相对盈利优势和龙头地位凸显。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、行业景气下行风险；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。