潍柴动力(000338)：大缸径业务持续突破 剔除凯傲影响后Q1归母同比+22%

　　核心观点

25Q1 公司营收、归母、扣非分别为574.6 亿元、27.1 亿元、24.9亿元，同比分别+1.9%、+4.3%、+6.0%。公司发动机及重卡整车等主业经营稳健，表现优于行业整体。剔除子公司凯傲效率计划一次性计提支出的影响后，Q1 潍柴归母约31.8 亿元，同比+22.4%。后续公司将受益于重卡行业“报废+政策”双周期共振及燃气车补贴超预期，叠加数据中心大缸径业务持续突破，Q1凯傲裁员支出影响已大部分释放完毕，看好公司业绩、估值提升。

    　　事件

公司发布2025 年一季报，第一季度实现营业收入574.64 亿元，同比增长1.92%；归母净利润27.11 亿元，同比增长4.27%；扣非净利润24.85 亿元，同比增长5.98%。

    　　简评

    　　数据中心驱动大缸径内销高增，剔除凯傲影响后归母同比+22%。

25Q1 营收、归母、扣非分别为574.64 亿元、27.11 亿元、24.85亿元，同比分别+1.92%、+4.27%、+5.98%，环比分别+6.94%、-9.72%、-11.81%。收入端看，Q1 全国重卡批销（含出口）约26.5万辆，同比-3%，环比+21%。Q1 国内重卡补贴尚未落地，观望情绪压制终端需求，叠加对俄出口回落，重卡行业回升斜率有限。

公司发动机及重卡等主业经营稳健，表现优于行业整体。分业务看，1）发动机业务：Q1 潍柴销售各类发动机21.7 万台，同比+5%；其中重卡发动机8.3 万台，同比基本持平；国内气体机实销2.5万台，同比-17.7%；大缸径发动机销量近2500 台，同比+40%，其中内销大幅增长主要受国内数据中心等基建扩张带动。2）重卡整车：公司旗下陕重汽所在的陕汽集团Q1 销售整车4.3 万辆，同比+10.4%，环比+16.8%；市占率约16.2%，同比+1.9pct。利润端看，Q1 子公司凯傲因其效率计划一次性计提相关支出约14.65亿人民币，影响潍柴归母净利润约4.72 亿元，全年预计影响约5-6 亿元。剔除该因素后，Q1 归母约31.82 亿元，同比+22.42%，或主要受益于主业稳健经营下的产品结构优化，包括高利润率数据中心大缸径业务放量，公司坚持降本增效等。

Q1 毛利率同比+0.6pct，除凯傲影响外控费稳健。Q1 毛利率、净利率分别为22.23%、4.91%，同比分别+0.55pct、-1.02pct，环比分别-1.92pct、-2.41pct。Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.94%、5.63%、7.12%、3.55%、-0.36%，同比分别+2.04pct、　　+0.27pct、+2.49pct、-0.16pct、-0.55pct，环比+1.03pct、-0.61pct、+2.06pct、-0.35pct、-0.07pct。其中管理费用主要受凯傲计提相关支出影响。

行业需求回暖叠加公司加速转型升级，潍柴业绩有望稳步回升。未来基本面改善主要逻辑如下：1）25 年补贴超预期将驱动重卡行业销量上行。3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其最大变化是将报废范围扩展至国四，燃气车首次享受购车补贴，超出市场预期。价格方面，本轮补贴的单车金额与2024 年一致，“报废并更新”国六、新能源重卡的最高补贴分别为11、14 万元/台；目前天然气&柴油重卡20-40 万元/台，新能源重卡40-50 万元/台，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。

数量方面，目前国四及以下营运重卡保有量接近百万级别规模，车龄超8 年符合报废条件；且最早一批国五重卡也将在25 年开启自然报废，加总后潜在报废规模或可达70 万台左右，在补贴政策支持下，重卡行业有望实现10-15 万台销售增量，亦将推动潍柴重卡产业链相关业务经营向好。2）燃气车渗透率及销量提升，将推动母公司气体机及旗下陕重汽进一步放量。国内低运价背景下，油气价差持续及补贴政策落地，将进一步凸显燃气车的使用经济性，有望推动燃气车渗透率及销量进一步提升。潍柴母公司气体机业务的国内市占率近60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。3）数据中心大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径发动机产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，并相继在海外、国内的数据中心市场实现战略突破及爆发性增长。4）新能源动力总成布局完善，业务放量将带动盈利改善。潍柴目前已完成“三电”产品全技术链、产业链布局。公司与比亚迪联合打造的潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园已于2025 年3 月顺利投产。子公司陕重汽目前已实现新能源整车产品的全场景覆盖，并于2025 年4 月发布了“智汇”充电重卡品牌，搭载“潍柴新能源电池+法士特AMT 变速器+汉德电驱桥”黄金动力系统，做到三电软硬件完全自主。随着重卡行业新能源渗透率加速提升，公司三电及新能源整车产品有望进一步放量，带动新能源业务整体盈利改善。

    　　投资建议

公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业“报废+政策”双周期共振及燃气车补贴超预期，叠加数据中心大缸径业务持续突破，Q1 凯傲裁员支出影响已大部分释放完毕，看好公司业绩估值双提升。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为128 亿元、143 亿元，对应当前PE 为10X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。

2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。

3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。

4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。