天融信(002212)：盈利能力显著恢复 云计算业务快速增长

2025 年4 月，公司发布了2024 年度报告和2025 年第一季度业绩报告。2024 年公司实现营收28.20 亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润0.83 亿元，归母扣非净利润0.54 亿元，均实现扭亏为盈；经营活动现金流净额2.59 亿元，同比下降49.95%。

25Q1 公司实现营收3.36 亿元，同比下降20.45%，归母净利润-6839 万元，归母扣非净利润-7580 万元，亏损均同比收窄。

    　　下游预算收紧致营收短期承压，但云计算业务仍景气不减，提质增效下利润扭亏为盈。

中国网络安全市场中长期看发展前景良好，但近些年度受宏观经济增速放缓等多种因素影响，下游客户对于网络安全产品和服务的采购预算有所收紧，受此影响2024 年公司营收同比下降9.73%，其中网络安全业务同比下降11.49%。云计算业务同比增长10.09%，公司持续强化智算云战略，云计算业务市场增量效应初显。2024 年公司提质增效成绩显著，期间费用整体同比下降明显，具体来看， 2024 年公司管理费用同比下降40.95%，主要系公司管理效率显著提升、股份支付费用减少，研发费用同比下降16.42%，主要系前期研发投入布局基本完成。虽然公司短期营收有所承压，但云计算业务增长显著，同时公司持续提升管理效率，期间费用下降，我们认为随着公司盈利能力的持续修复，后续利润有望进一步释放。

网络安全领域持续领先。受下游预算影响，公司网络安全收入同比下降11.49%，但其市场占有率仍让公司在网络安全方面保持行业领先地位，其中，1）IT 安全硬件方面：防火墙连续25 年保持国内市场占有率第一，VPN、WAF、网闸产品连续多年位居市场前三，数据防泄漏、工控防火墙、工控入侵检测与审计、工控靶场及蜜罐、工控漏扫、工控网闸产品位居市场前三，IDPS、数据安全管理平台、零信任等均处于市场领导地位；2）IT 安全软件方面：态势感知产品连续三次位于市场领导者位置，安全管理平台、EDR、安全资源池、信息和数据安全产品、响应和编排软件、工业互联网安全软件产品、XDR 处于市场领导地位。3）IT 安全服务方面：综合安全服务位居市场第一，专业安全服务位居市场第一，工控安全服务位居市场第一，安全咨询服务连续五年位居市场前三，数据安全服务位居领导者地位。

持续深耕信创、AI+安全领域。1）信创领域：公司基于国产软硬件的“天融信昆仑·信创”系列网络安全与“天融信太行·信创”云计算产品已累计发布74 款294 个型号，取得3100 余项兼容性认证证书。在应用层面，公司信创产品与解决方案已在政府、运营商、金融、能源、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30 个行业实现规模化、深度化应用。2）AI+安全领域：公司自研的天问大模型率先完成网信办“生成式人工智能服务备案”“境内深度合成服务算法备案”的双备案，首批通过中国软件评测中心的大模型安全性测评“磐石·X”榜单计划获最高A 级认定，通过中国信息通信研究院安全大模型基础网络安全能力评估。

云计算业务成为新的业绩增长极。公司近期推出的智算一体机以“智算云平台+算力硬件”为基座，融合了计算、存储、网络、安全、智能等五大能力，预置DeepSeek大模型，支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、云网络安全、运维安全、数据安全、密码安全等安全能力，应用于智算中心系统建设、大模型本地私有化部署、大模型推理与训练、大模型安全防护等场景。根据信通院的预测，2025 年中国云计算市场规模将突破1 万亿元，公司积极布局云计算领域，营业收入占比逐年提升，2024年云计算营收2.56 亿元，同比增长10.09%，云计算类业务已经成为公司营收重要组成部分和新的增长极。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。

我们预测公司2025-2027 年营收分别为30.66/33.44/36.61 亿元（2025-2026 年前预测值为32.59/37.58 亿元），归母净利润分别为1.69/2.37/3.24 亿元（2025-2026 年前预测值为1.95/2.53 亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，深耕信创，全面实现AI+赋能，云计算业务在业绩承压下逆势上涨，同时公司提质增效，实现了扭亏为盈，在宏观环境改善下，我们认为公司业绩有望持续恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术落地与迭代不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响等。