桐昆股份(601233)年报点评：2024年盈利有所改善 涤纶长丝景气复苏有望提振业绩

事件：公司公布2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入1013.07 亿元，同比增长22.59%，实现归属母公司的净利润12.02 亿元，同比增长50.80%，扣非后的归母净利润9.34 亿元，同比增长105.39%，基本每股收益0.51元。2025 年一季度，公司实现营业收入194.20 亿元，同比下滑8.01%，净利润6.11 亿元，同比增长5.36%，扣非后的净利润6.00 亿元，同比增长11.69%，基本每股收益0.26 元。

涤纶长丝产销增长，浙石化盈利提升推动业绩增长。2024年纺织服装内需温和增长，公司涤纶长丝产销实现较快增长，加上参股浙石化带来投资收益的提升，共同推动了业绩的增长。全年涤纶长丝产量1281.89 万吨，同比增长22.41%，销量1297.81 万吨，同比增长25.46%。其中POY销量968.2 万吨，增长23.44%，FDY 销量214.12 万吨，增长45.72%，DTY 销量111.96 万吨，增长12.64%。价格方面，全年涤纶长丝售价总体平稳，2024 年平均售价6904 元/吨，同比下滑1.98%。其中POY 均价6632 元/吨，下滑2.14%，FDY 均价7408 元/吨，下滑2.63%，DTY 均价8283 元/吨，下滑0.19%。受益于长丝产销的增长，公司全年化纤业务收入925.12 亿元，同比增长23.45%，推动了全年营收的增长。盈利能力方面，2024 年公司化纤业务毛利率4.89%，同比下降0.71 个百分点，综合毛利率4.64%，同比下降0.42 个百分点，总体保持平稳。在收入增长的推动下，全年主业实现毛利47.03 亿元，同比增长12.38%。

2024 年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置全面投料试车。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，部分化工产品毛利有改善，盈利较2023 年大幅提升。全年公司实现对联营和合营企业投资收益7.11 亿元，较2023 年增长161.40%，构成了2024 年公司利润增长的重要来源。

在涤纶主业毛利增长和投资收益提升的贡献下，2024 年公司实现净利润12.02 亿元，同比增长50.80%，扣非后净利润9.34 亿元，同比增长105.39%。

一季度行业景气有所复苏，公司业绩环比大幅增长。2024年四季度以来受国内宏观释放利好推动，涤纶长丝需求有所复苏。2025 年一季度以来涤纶长丝景气有所复苏，推动公司业绩继续改善。2022 年一季度，公司实现营业收入194.20 亿元，同比下滑8.01%，环比下滑23.11%；实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%。一季度公司实现对联营和合营企业投资收益2.54 亿元，以此测算，公司涤纶主业实现净利润约3.57 亿元，同比增长约8.5%，环比增长约2450%。

涤纶长丝景气有望进一步提升，推动业绩持续改善。近年来涤纶长丝行业供需格局持续改善，行业扩产较为有序，集中度不断提升。需求面受国内零售和出口需求的拉动，我国纺织服装领域呈现较为明显的复苏态势，拉动涤纶长丝需求的增长，从而推动行业景气的进一步复苏。公司作为国内涤纶长丝的领先企业，产能规模位居全球第一，有望受益于行业景气的复苏，推动盈利持续改善。

盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为0.93元和1.24 元，以5 月12 日收盘价10.91 元计算，PE 分别为11.67 倍和8.80 倍，公司估值较低，考虑未来行业前景，维持公司“买入”的投资评级。