赣锋锂业(002460)：锂价下滑压制盈利 静待自有资源放量

　　事件描述

    　　公司公布2024 年报，全年实现归母净利-20.74 亿元，扣非归母净利-8.87 亿元；24Q4 实现归母净利-14.34 亿元，扣非归母净利-5.3 亿元。

    　　事件评论

锂价下跌，公司盈利承压。公司2024 全年锂盐产量13.03 万吨，同比+25%；销量12.97万吨，同比+27%；平均售价9.26 万元/吨，同比-61%。公司全年锂盐业务毛利率10.47%，同比-2.06pct。公司全年锂电池业务收入仍主要由动力储能电池贡献，占比64%，产量11440MWH，同比+8%；销量8195 MWH，同比基本持平。公司全年计提资产减值损失4.23 亿元，核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。公司全年实现非经常性损失11.87 亿元，其中公允价值变动损失约14.82 亿元（Pilbara 损失16.03 亿元），剩余主要为政府补助2.83 亿元。投资收益方面，公司全年实现1.01 亿元，其中0.99 亿元来自于联合营企业投资收益贡献，主要为五矿盐湖贡献1.88 亿元，而Marion 实现-0.76 亿元，CO 实现约-0.12 亿元，锦泰钾肥实现-0.97 亿元。

高价矿库存消化经营压力明显改善，但由于Plibara 股价大幅下滑影响公允价值损益，24Q4 公司亏损放大。公司Q4 毛利率12.14%，环比+2.81pct；净利率-32.08%，环比-32.86pct。尽管Q4 锂盐价格仍环比下行，但矿价跌幅更大推动盈利有所修复。根据SMM电池级碳酸锂2024Q4 均价7.6 万元/吨（含税），环比-5%；电池级氢氧化锂均价6.8 万元/吨（含税），环比-10%；锂精矿SC6 均价789 美元/吨，环比-8%，假设美元兑人民币汇率7，单吨冶炼成本1.8 万元，折单吨LCE 完全成本约6.2 万元。C-O 盐湖方面，Q4实现约8500 吨LCE 产量（产能利用率85%），环比+25%，盈利能力持续改善。由于仍有部分锂盐和电池库存，价格下跌导致公司Q4 计提资产减值损失1.5 亿元。公司Q4 实现非经常性损失9.04 亿元，其中公允价值变动损失约9.12 亿元（Pilbara 损失10.33 亿元）。投资收益方面，公司Q4 损失3.29 亿元，其中2.93 亿元损失源于联合营企业投资收益。

公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望持续提升，生产成本有望改善。（1）C-O 盐湖加速爬坡，预计2025 全年生产30000-35000 吨LCE，且将通过优化经营降低成本。

同时，公司计划一期基础上增加5000 吨LCE 示范线实行部分直接提锂技术应用，并有望进一步应用于二期4 万吨LCE 项目。（2）马里Goulamina 一期50.6 万吨锂精矿项目于24 年12 月投产，基于资源本身的规模和品位优势，叠加后续光伏用电规划下的降本空间，盈利能力值得期待；（3）Mariana 盐湖一期2 万吨氯化锂项目已于25 年2 月正式投产，预计25H2 逐步稳定供应氯化锂产品。（4）公司加码钾资源布局，刚果(布)布谷马西钾盐矿规划200 万吨氯化钾及4 万吨折纯溴素产能，预计27 年前投产。

伴随锂价企稳回升，公司作为本轮资源自供率提升更快，且成本持续优化的资源龙头，盈利有望逐步改善。同时，公司持续加码电池业务，且公司金属锂产能全球第一，未来有望受益锂电终极路线固态的负极材料需求，远期成长空间广阔，投资价值值得关注。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。