鱼跃医疗(002223)：CGM、AI穿戴和海外业务有望成为新增长点 业绩有望稳健增长

　　核心观点

公司年报业绩符合预期，Q1 收入略超预期、利润符合预期。展望全年，随着国内消费需求复苏和公司市占率的持续提升，公司国内业务有望延续稳健增长趋势；随着公司持续加快海外渠道布局和品牌建设，公司海外业务有望保持快速增长。短期来看，公司呼吸治疗、血糖管理等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的国内家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固、全球市场份额有望提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报

2024 年公司实现收入75.66 亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06 亿元，同比下降24.63%；扣非归母净利润13.93 亿元，同比下降24.12%。基本每股收益1.81 元/股。2025 年一季度公司实现收入24.36 亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25 亿元，同比下降5.26%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比下降6.91%。基本每股收益0.63 元/股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，高基数下24 年业绩同比下降

2024 年公司实现收入75.66 亿元，同比-5.09%；归母净利润18.06 亿元，同比-24.63%；扣非归母净利润13.93 亿元，同比-24.12%。据此计算，2024Q4 单季度实现收入15.38 亿元，同比+17.51%；归母净利润2.74 亿元，同比+33.60%；扣非归母净利润1.19 亿元，同比-28.01%。业绩符合预期，2024 年公司收入、利润同比下降，主要由于上年同期社会公共需求波动，基数较高。

2024 年公司国内业务收入65.74 亿元，同比-8.58%；海外业务收入9.49 亿元，同比+30.42%，外销收入占比进一步提升至12.5%。

    　　25Q1 收入略超预期，利润符合预期

2025 年一季度公司实现收入24.36 亿元，同比+9.17%；归母净利润6.25 亿元，同比-5.26%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比-6.91%。收入增速略超预期，在高基数下实现高个位数增长，预计主要受益于国补、消费需求复苏等因素。由于去年同期利润率相对较高，销售、研发费用率提升下，利润同比有所下降。

2024 年分产线拆分：血糖、急救业务快速增长，呼吸治疗解决方案板块基数回归正常公司2024 年呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元，同比-22.42%；其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，该板块过去几年受社会公众需求波动影响较大，现已回归正常基数水平。血糖管理及POCT 板块2024 年收入10.30 亿元，同比+40.20%；其中CGM 实现翻倍以上增长。家用健康检测业务收入15.64 亿元，同比-0.41%，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较上年同期高基数相比营收有所回落。临床器械及康复收入20.93 亿元，同比+0. 24 %，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因上年同期需求波动影响，同比有所下降。

急救解决方案收入2.39 亿元，同比+34.05%；近期Y|YA 系列产品已顺利获得欧盟 MDR 认证。其他收入0.43亿元，同比-18.77%。

聚焦全球化、数智化、穿戴化三大战略，新产品有望带来新的增长点在全球化战略方面，公司近年来持续加快海外市场的布局与深耕，在各重点区域内强化人才配置，推动公司产品在海外陆续获批，通过自建+并购等方式拓展海外渠道和品牌建设。在数智化战略方面，公司积极将A I等前沿技术融入公司运营和产品开发中，例如：公司 CGM 产品算法深度运用AI 技术进行迭代和创新；A I 技术正为公司运营、管理、法务、审计等多方面提供支持；公司已在推进产品全面Io T 化，致力于使用A I 技术为用户提供全周期的健康管理产品与服务。在可穿戴化方面，公司正积极布局智能穿戴设备，涉及血糖、血压、血氧等指标等，目前已经在专业技术及临床数据积累等方面打下良好基础，未来有望推出“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理新生态。

展望Q2 及全年，国内消费需求复苏有望带动公司收入稳健增长，海外业务有望保持较快增速二季度公司基数回到相对正常水平，利润端有望回归增长趋势。展望全年，随着国内消费需求复苏和公司市占率的持续提升，公司国内业务有望延续稳健增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着公司持续加快海外渠道布局和品牌建设，公司海外业务有望保持快速增长。今年以来公司推出了新一代CGM、高端制氧机、便携AED 等新产品，未来有望依托在家用医疗器械领域的优势地位，积极布局AI 慢病管理、可穿戴设备等新领域，为公司带来新的增长动力。

    　　24 年毛利率有所承压，销售费用率提升显著

2024 年销售毛利率50.14%（-1.35pp），预计受国内市场竞争加剧、产品价格有下降压力影响；销售费用率17.99%（+4.21pp），预计主要由于公司为进一步提升市场份额，加强市场投入所致；管理费用率5.66%（+0.51p p ），研发费用率7.23%（+0.90pp），财务费用率-3.12%（-1.14pp），基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额18 .1 6亿元，同比下降14.61%，2024 年末应收账款7.15 亿元，同比有所增长，主要原因是公司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式。

国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸治疗、血糖管理等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.01亿元、22.76 亿元、26.19 亿元，同比增长10.8%、13.8%、15.1%，对应2025 年5 月28 日收盘价（37.25 元）PE分别为19、16、14X。维持买入评级。

风险提示

1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；2）产品推广进度不及预期：新一代CGM 及AED 等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；

    　　3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。