斯达半导(603290)：1Q25营收同比增长14%碳化硅、IPM与MCU多维拓展

公司1Q25 营收同比增长14%，利润环比修复。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；24 年受下游光伏客户去库存等因素影响， 公司营收33.9 亿元(YoY-7.4%) ， 归母净利润5.08 亿元(YoY-44.24%)，行业竞争激烈价格下降，毛利率31.55%(YoY-5.95pct)。进入1Q25，随着光伏新品推出叠加行业竞争缓解，公司单季度营收9.19 亿元(YoY+14.22%，QoQ-5.82%)重回增长，归母净利润1.04 亿元(YoY-36.22%，QoQ+22.95%)，扣非归母净利润1.02 亿元(YoY-37.2%，QoQ+36.54%)环比改善，受价格年降影响毛利率30.38%(YoY-1.41pct，QoQ-0.84pct)。

24 年光伏同比下降，新能源汽车同比增长26.72%。公司2024 年新能源行业营业收入为20.09 亿元（YoY-6.83%）。其中，新能源汽车行业营收同比增长26.72%，但光伏IGBT 需求受去库存因素影响同比下降。基于第七代微沟槽技术的750V 车规IGBT 模块持续放量，1200V 车规IGBT 模块批量装车，新增多个800V 系统定点，25 年车规模块有望保持加速增长；基于第七代微沟槽技术的IGBT 模块在最新的320KW 组串式光伏逆变器迅速上量，面向工商业光伏150KW 逆变器模块大批量装机，随新品上量25 年光伏有望加速改善。

24 年工控下滑，海外基本稳定，白电收购美垦半导体有望加速增长。受宏观经济影响，24 年公司工控及电源营收为11 亿元（YoY-14%）增速回落，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业已实现长期稳定供货。公司海外收入2.00 亿元（YoY-12.72%），受欧洲经济影响回落，车规级IGBT 模块在欧洲、印度、北美等地区大批量交付，后续有望随景气度修复改善。公司变频白色家电营收2.72 亿元（YoY+34.18%%），公司与美的集团就美垦半导体股权转让达成协议，收购美垦后公司IPM 在家电领域份额有望持续提升。

SiC MOSFET 模块客户持续拓展，MCU 有望成为公司新增长曲线。24 年上半年，公司SiC MOSFET 模块在国内外新能源汽车稳定大批量交付，自研车规级SiC MOSFET 芯片的模块批量装车并新增多个海外一线品牌Tier1 的SiCMOSFET 主电机控制器项目平台定点。此外，公司成立了MCU 事业部，从事工规和车规MCU 研发，有望成为公司新增长曲线。

投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，短期考虑公司新产品线投入费用增加，上调公司费用率，预计25-27 年公司归母净利润5.56/7.19/8.00 亿元(前值25-26 年8.91/10.76 亿元)，对应25-27年PE 分别为35/27/24 倍，维持“优于大市”评级。