明阳智能(601615)2025年中期策略会速递：风机盈利持续修复 海外海风放量可期

6 月5 日明阳智能出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司介绍了近期经营情况及全年经营展望，同时针对市场需求、竞争格局及技术路线进行了讨论。我们看好公司国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，有望充分受益于全球海风高景气，实现海风出货高增，驱动盈利能力修复，维持“买入”评级。

    　　国内海风出货高增，成本持续优化

前期由于用海政策、航道等问题解决进度较慢，导致国内部分海风项目开工不及预期。目前限制性因素基本解决，广东、江苏等海风项目陆续开工，其中公司份额较高的青洲五七、帆石一已启动风机打桩，或支撑全年出货高增，我们预计公司25 年海风出货4GW，同比+135%。公司议价能力较强，供应链价格稳定，通过提高叶片自供比例、优化经营效率实现降本，盈利能力或持续提升。公司漂浮式风机技术储备深厚，充分受益于国内深远海发展，有望陆续实现订单落地。

    　　欧洲海风装机高景气，公司海外布局领先

欧洲各国加大海风政策支持力度，装机高增可期，根据WindEurope 预测，欧洲海风新增装机2025-2030 年CAGR 为28.6%。公司海外布局领先，已进入欧洲业主供应商名单，目前积极推动意大利、苏格兰、挪威等项目进展，并布局日韩市场。考虑到欧洲与日韩地区海风价格较高，我们看好公司实现订单突破，贡献利润弹性。

    　　电站转让进度趋缓，盈利能力影响或有限

受新能源上网电价市场化交易影响，能源集团短期对电站项目收购或保持观望态度，公司电站转让进度或趋缓。截至25Q1 末，公司并网电站容量达2GW，收益率较稳定。尽管新能源入市或导致上网电价有所下降，我们认为市场化背景下非建设成本亦有望降低，对电站资产收益率影响或有限。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为22.06/31.30/39.92亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值13x，考虑到公司海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持给予公司25 年14xPE，维持目标价13.58元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海风装机不及预期、市场开拓不及预期、电站转让确收进度不及预期。