松霖科技(603992)：IDM技术固本 智能机器人谱新篇

厨卫为本，大健康快速发展。公司成立于2004 年，并于2019 年上市，公司坚持健康硬件IDM 的创新驱动发展战略，稳步推进厨卫代工业务。2024 年智能厨卫营收25.32 亿元同降1.63%，占公司总营收84%。公司绑定优质客户如摩恩、TOTO、科勒等，且客户覆盖面越发广泛。大健康业务为第二增长点，2024 年营收3.59 亿元同增18%，占公司总营收12%。大健康产品附加值高，2024 年毛利率49%，高于智能厨卫15pct。其增量来源于新品类研发和新客户拓展，积极开拓包括日本、美国和欧洲等新市场，并与新客户推进项目转化。

公司通过可转债募投越南生产基地，预计于Q2 投产，1 年后实现产能目标。

IDM 模式构建护城河，技术共享是拓品类的基础。公司首创IDM 模式，自行完成前端设计和研发，向客户交付包含公司技术、设计等自主知识产权的产品，该模式具备较高附加价值，2024 年公司毛利率为35.37%。技术共享是公司拓品类的基础，2024 年智能电子事业部加大AI 算法团队建设力度，进一步丰富了脸部、口腔、头皮等人体部位的健康检测、人体姿态的捕捉、睡眠分析等相关的算法，且建立了产品与设计数据库，因此三大品类可共享内生研发技术，相互协同推动IDM 健康硬件业务发展。

设立子公司、收购威迪思，开启机器人新篇章。2025 年2 月公司成立全资子公司松霖机器人，3 月底公司收购威迪思100%股权。威迪思聚焦商用车底盘控制研发，可与公司实现技术协同。公司的IDM 技术支持全产业链，在夯实底层制造优势的同时加强技术研发，实现技术闭环，威迪思的底盘、控制工程化能力与公司的健康算法、精密制造形成互补，加速机器人产品落地。

投资建议：IDM 模式构建护城河，打造技术体系闭环，厨卫稳健之余扩展美容健康领域，涉足机器人领域未来成长可期。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润为4.99/5.82/6.87 亿元，同比增速11.77%/16.71%/17.99%，2025/6/11收盘价对应PE 为19.73/16.90/14.33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。