海天瑞声(688787)：经营拐点已现 G端与国央企市场加速打开

　　核心观点

近日，据外媒报道，Meta 或将以巨额收购Scale AI，押注数据标注发展前景，公司有望核心受益行业景气度提升。2024 年，公司经营业绩表现亮眼，营收高增、扭亏为盈，销售毛利率以及现金流状况大幅改善，经营拐点已现。近期，公司积极拓展G 端与国央企市场，并取得实质性进展。随着多模态大模型的快速迭代以及AI 应用渗透率提升，叠加“AI+数据要素”政策驱动，数据标注市场需求有望加速释放。公司作为数据服务头部企业，有望核心受益。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　事件

（1）6 月10 日，Meta 或将以巨额收购Scale AI；（2）5 月27 日，内蒙古政府领导会见公司董事长；（3）5 月23 日，公司与华为共同发布海天瑞声X 昇腾DeepSeek数据飞轮智能体解决方案；

    　　（4）4 月26 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。

    　　简评

Meta 或将以巨额收购Scale AI ，押注数据标注发展前景，公司有望核心受益行业景气度提升。6 月10 日，根据《TheInformation》报道，Meta Platforms 已同意以 148 亿美元收购人工智能初创公司 Scale AI 49% 的股份。若交易完成，这将成为Meta 有史以来最大规模的外部 AI 投资。目前交易条款尚未最终确定，仍存在调整空间。Scale AI 作为全球数据标注龙头，主要通过大量外包人员为科技公司用于模型训练的数据，以及协助企业开发定制化AI 应用。根据彭博社2025 年4 月报道，Scale AI于2024 年营收约8.7 亿美元，预计2025 年营收有望达到20 亿美元。本次Meta 潜在巨额收购事件，即是全球AI 军备竞赛的缩影，也标志着数据在AI 发展中重要地位。随着AI 竞争重心从模型环节向数据环节倾斜，数据标注等数据服务行业有望迎来景气度提升。公司作为国内数据服务头部企业，有望核心受益。

积极拥抱AI 突破式发展，G 端与国央企市场加速打开，加速形成全新增长动能。国家数据局围绕着数据标注以及高质量数据集建设相关工作展开了一系列工作部署，以推动落实“人工智能+”行动。公司紧跟国家数据要素领域政策指引，立足数据服务头部企业深耕优势，探索和地方政府共建高质量数据集、数据可信空间、数据标注基地运营、中小企业数据治理服务，加快拓展G 端以及央企市场。2025 年5 月27 日，内蒙古自治区党委、呼和浩特市委书记包钢会见公司董事长，双方就建设国家数据标准技术创新中心、行业高质量数据集重点实验室、数据运营服务平台和产教融合实训基地等方面达成战略合作协议。同时，公司与内蒙古大数据产业发展集团、新城区就进一步扩大合作签订协议。随着国家“AI+数据要素”政策持续发力，G 端与国央企市场有拓宽公司业务范畴，形成全新增长极。公司积极拥抱AI 突破式发展，开发行业智能体解决方案，2025 年5 月23日，公司与华为共同发布海天瑞声X 昇腾DeepSeek 数据飞轮智能体解决方案，软件层面整合了海天瑞声数据飞轮智能体平台、DOTS 数据标注平台及AI 研发平台，构建了从数据标注到模型训练的完整闭环。

经营业绩迎来拐点，2024 年营收高增、扭亏为盈，2025Q1 持续保持亮眼表现。2024 年公司实现营业收入2.37 亿元，同比增长39.45%；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长137.31%；实现扣非归母净利润497. 35 万元，同比增长111.44%。2025Q1，公司实现营业收入0.70 亿元，同比增长71.75%；实现归母净利润37.16 万元，同比增长158.60%；实现扣非归母净利润-68.48 万元。公司取得亮眼成绩主要系：1）大模型语音交互需求持续攀升；2）公司加大海外市场拓展力度，境外业务收入显著复苏。3）多模态大模型快速迭代与行业应用渗透不断提升。4）不断拓展智能驾驶服务能力边界；5）降本增效成效显著，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.52%/25.99%/26.76%，同比下滑2.49 pct/11.77 pct/7.64 pct。6）应收账款减值减少导致信用减值损失同比下降，应收票据及应收账款占比为36.43%，同比下降18.52 pct。2024 年，公司销售毛利率提升10.45 pct，大幅修复至66.46%，主要系公司标准化数据集产品收入占比大幅提升，以及整体数据交付能力在管理能力优化、平台技术提升、供应链进一步整合和扩展等因素。现金流状况大幅改善，2024 年经营活动现金流量净额为0.29 亿元，2023 年经营活动现金流量净额为-0.31 亿元。

持续深化全球布局，设立海外数据交付基地与强化销售网络多措并举，境外业务收入高增89.53%。2024年，受益于大模型技术快速发展，以智能终端厂商为代表的科技巨头纷纷加大多模态数据投入，全球数据服务市场持续增长。此外，我国出台《促进和规范数据跨境流动规定》等法规出台，为数据出境提供更为高效简明的路径。在此报告期内，公司境外收入较上年同期显著增长89.53%至1.14 亿。除行业发展以及政策环境改善外，公司持续加强境外销售团队，截至2024 年年末，公司境外客户数量已经超过260 家。此外，公司通过在新加坡投资设立控股公司的方式拓展海外首个自主可控的和数据交付基地，在订单和产能两端同步实现增量覆盖，加速培育新的营收增长点。

投资建议：营收高增、扭亏为盈，G 端以及国央企市场加速打开，有望形成公司全新增长动能。2024 年，公司经营业绩表现亮眼，营收高增、扭亏为盈，销售毛利率以及现金流状况大幅改善。多模态大模型的快速迭代以及AI 应用渗透率提升，叠加“AI+数据要素”政策驱动，数据标注需求有望加速释放。公司作为数据服务头部企业，有望核心受益并加速打开G 端以及国央企市场。预计2025-2027 年营业收入分别为3.08/3.87/4. 69 亿元， 同比分别增长29.87%/25.73%/21.23% ， 归母净利润为0.20/0.29/0.37 亿元， 同比分别增长78.71%/43.82%/25.68%，对应PE 309.99/215.55/171.50 倍。其中，智能语音业务营业收入分别为2.14/2.67/3 . 21 亿元，计算机视觉业务营业收入分别为0.56/0.67/0.80 亿元；自然语言业务营业收入分别为0.36/0.51/0.66 亿元；数据资源相关的应用服务业务营业收入分别为195/204/215 万元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

（1）国际政治环境风险。公司产品和服务的主要出口地包括美国、日韩等国家或地区。国际局势瞬息万变，近年来中美贸易摩擦不断，如果中美双方出台新的贸易保护主义措施，可能会影响美国市场相关客户将数据提供给公司用于标注，减少与公司进行训练数据方面的业务合作，公司相关业务可能会受到约束，将会对公司的生产经营产生不利影响。

（2）人工智能领域发展不及预期风险。公司的经营情况、业务发展与下游人工智能领域的发展状况息息相关。

    　　若未来人工智能领域景气度下降，或因技术更迭使得对训练数据的市场需求发生变动，将对公司业绩产生较大影响。

（3）市场竞争加剧风险。公司所在的细分领域为AI 基础数据服务领域。近年来，参与该行业的公司不断增多，由于整体行业较新，行业标准和法律监管仍处于规范阶段，因此整体行业目前处于高速发展且格局未定的状态，公司面临市场竞争加剧风险。

（4）数据安全相关风险。公司主要从事训练数据的研发设计、生产及销售业务，所提供的产品和服务主要以数据的形式体现。公司如果未能按照法律规章或客户的更新要求及时调整现行业务开展方式、公司的数据安全管理体系研发升级未能跟上业务发展的需要、或客户未能遵守训练数据产品保护相关商业约定，则公司可能产生诉讼纠纷或面临生产经营不符合法律规章的要求、训练数据产品被泄露、盗版等数据安全相关风险。

（5）敏感性分析。若2025 公司智能语音业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑34.75%；若2025 年公司计算机视觉业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑9.07%；若2025 年公司自然语言业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑5.87%；若2025 年公司数据资源相关的应用服务业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.32%。