惠泰医疗(688617)：进击中的电生理及血管介入领军者

　　首次覆盖惠泰医疗并给予“买入”评级，目标价519.50 元（25 年56x PE）。

惠泰医疗是国产电生理及血管介入器械龙头，以过硬的产品质量及强劲的销售能力著称。冠脉通路业务抓住集采机遇实现份额的跃迁，电生理及外周介入接棒成为新增长引擎。高端新品放量、集采续标等或为后续重要催化。

电生理：射频+脉冲双管齐下，房颤新品发力带动量价齐升公司25 年起正式进军规模大、壁垒高的房颤领域，板块增长有望明显提速，基于：1）高端新品齐放量：PFA 配置（三维、压力贴靠、可局麻、环+线）优于多数国内竞品，公司预计其25 年手术量超三千台；压力消融、星形标测导管亦组合发力房颤；2）老产品24 年价格调整到位，25 年起以量补价压力边际减弱；3）福建联盟25 年集采续标或明显提振公司高端新品放量。

冠脉通路：集采获益潜力仍较大，高值品类或接续发力我们预计板块25-27 年收入CAGR 仍超25%，基于：1）微导管、造影套件为公司存量优势产品，球囊导管19 年起通过集采快速崛起，而近年陆续纳入集采的导引导丝、导引导管为规模大、单价高的单品，且均为公司的后发品类，看好其接棒发力；2）公司8M24 冠脉医院覆盖率不足50%，新院开发及老院提量均可期；3）湖南埃普特二期25 年投产后，血管介入年产值可达40 亿元（VS 24 年埃普特收入15.9 亿元），供给端中短期无瓶颈。

外周介入：产销成熟经验迁移，集采提速或迎机遇公司外周业务以微导管及造影三件套产品起家，目前已形成下肢介入手术通路完整解决方案。我们预计板块25-27 年收入CAGR 超30%，基于：1）品类拓宽：通路类向治疗类持续延伸；2）渠道协同：冠脉积累的渠道资源可助力外周快速放量；3）集采提速：外周类联盟集采于1H25 起开始陆续执行，公司有望复制冠脉带量效果快速追赶。

    　　我们与市场观点不同之处

市场顾虑公司PFA 产品竞争力及冠脉业务增长持续性。我们认为：1）惠泰PFA 具备三维、压力贴靠等优势，配置已媲美甚至优于外资同类产品；2）公司在导引导丝、导引导管等高值品类上份额仍较低，冠脉成长潜力仍较大。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利9.0/11.9/15.4 亿元（+34%/32%/30%yoy）。

公司先发优势明显、规模化生产能力突出，为行业稀缺的国产电生理及血管介入龙头，叠加国内外市场认可度持续提升，给予25 年56x PE（可比公司Wind 一致预期均值44x），对应目标价519.50 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。