邦基科技(603151)：拟并表瑞东农牧旗下养猪资产 有望实现向下游养殖环节延伸

　　事项：

邦基科技2025 年6 月16 日发布复牌公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone Farm Pte.Ltd.（以下简称“瑞东农牧”）所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞东威力牧业（滨州）有限公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。

国信农业观点：1）邦基科技已就并表瑞东农牧旗下养殖资产事宜和瑞东农牧签署意向协议，本次拟并购的7 家公司经营范围均涉及生猪养殖或相关技术咨询业务。2）瑞东农牧主做农业与食品投资管理，股东为Proterra 和Pipestone。瑞东农牧早在10 多年前便开始布局中国生猪养殖市场，本次被收购标的中：

北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）主业为生猪养殖销售，借鉴瑞东农牧股东Pipestone 的美国现代化生猪养殖经验，建立了现代化产业链养殖模式；派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司作为Pipestone 在中国的布局主体之一，聚焦于养殖管理咨询，在品种、饲料、防疫、管理营销等方面拥有全球领先经验，先后与国内多个大型农牧企业建立了合作关系。3）邦基科技当前主业为饲料生产销售，定位于高端猪料销售，猪料销售占比达90%以上，在山东等养殖重点区域拥有较高市场占有率。本次收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。4）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期等。5）投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81 亿元，对应公司2025-2027 年EPS 预测分别为0.81/0.93/1.08 元，对应当前股价PE 为21/19/16x。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81 亿元，对应公司2025-2027 年EPS 预测分别为0.81/0.93/1.08 元，对应当前股价PE 为21/19/16x。

考虑到公司收购公司细节尚未披露，本次盈利预测暂不考虑生猪养殖业务：

饲料业务：销量方面，公司合作养殖公司采购规模稳步扩张，同时公司正向全国市场拓展销售，销量预计维持增长。盈利方面，公司前端料产品优势明显，合作客户优质，饲料业务毛利率中枢有望保持稳定，同时有望受益于下游养殖盈利改善。综合上述分析，我们预计公司饲料业务2025-2027 年营业收入分别为29.3/33.3/36.4 亿元，同比+18.1%/13.6%/9.3%；2025-2027 年毛利率预计分别为11.8%/12.0%/12.2%。

其他业务规模相对较小，我们参考历史增速及盈利表现，最终预计公司2025-2027 年营业总收入分别为29.9/34.0/37.1 亿元，同比+17.8%/13.4%/9.2%，毛利率分别为11.7%/11.9%/12.1%，对应毛利分别为3.5/4.0/4.5 亿元。

    　　风险提示

养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期。