兖矿能源(600188)：锚定战略不放松 目标达成可期待

发展战略纲要锚定未来5-10 年发展方向。兖矿能源于2021 年12 月15 日公告发布《发展战略纲要》，基于公司现有产业，确定公司在未来5-10 年间将以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展。主要目标为：1）煤炭：力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，建成8 座以上千万吨级绿色智能矿山；2）煤化工：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。

煤炭：积极内生外延，践行发展战略。自发布《发展战略纲要》以来，公司全面践行新发展理念，外延扩张与内涵提升并举、产业经营与资本运作并重。煤炭资源外延方面，公司近年来通过两次收并购共计增厚公司煤炭核定产能超1 亿吨。煤炭资源内生方面，兖矿能源积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，在建及规划建设的煤矿核定产能达6000 万吨/年。公司目前在产、在建与规划建设矿井合计核定产能为33909 万吨/年，权益产能达18562 万吨/年，待在建与规划建设矿井投产后，兖矿能源有望达成煤炭年产量3 亿吨的战略发展目标。

煤化工：深化产业链布局，未来产能逐步释放。兖矿能源2024 年的煤化工产品产量合计为870.2 万吨，同比增长1.34%。但公司目前煤化工产量较《发展战略纲要》设定的年产量2000 万吨以上化工品的目标仍有较大差距。公司目前主要在建及拟建项目包括：1）荣信化工的80 万吨烯烃项目（在建），预计将于2026 年投产，将贡献40 万吨/年聚乙烯和40 万吨/年聚丙烯的产能；2）鲁南化工方面，6 万吨聚甲醛项目（在建）预计2026 年底具备投料试车条件，建成达产后鲁南化工聚甲醛产能将达到14 万吨/年，跃居全国聚甲醛生产企业首位；3）新疆能化方面，公司拟建五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目，预计将于2025 年12 月开工建设；4）未来能源方面，公司拟建50 万吨/年合成气高温费托制化学品及产品延伸项目，预计将于2025 年内开始建设。

其他产业：智慧物流体系继续完善，高端装备制造优势巩固。智慧物流产业：外部并购与内部建设同步完善物流体系。1）兖矿能源通过并购头部物流企业物泊科技，实现“实体物流+数智平台”融合运行。物泊科技是涵盖大宗商品供应链，互联网+物流、工程物流、金融物流等领域的大型科技创新型综合物流服务商；2）公铁水联运物流园二期项目建成投产，运输中转能力翻倍提升。2025 年1 月，兖矿泰安港（二期）建成投产，拥有8 股道铁路专用线和2 座年翻能力1200 万吨的C 型双翻翻车机。相较于普通列车，万吨大列的开行使物流园中转能力翻倍提升，卸车效率提高30%。高端装备制造产业：收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势。沙尔夫公司在井下辅助运输设备市场有超过75 年的经验，作为市场领先者拥有较高的市场份额，其中全球已安装的单轨吊系统中有34%来自沙尔夫公司，产品主要销售至中国、波兰、俄罗斯、南非、德国等，其中中国占比约40%。

分红：在手货币资金充足，高比例分红持续。兖矿能源2023-2025 年度利润分配政策为：以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。2024 年兖矿能源公告拟派发每股现金股利合计为0.77 元，合计现金股利为77.3 亿元。截止2024 年末，兖矿能源在手货币资金为383.45亿元，同比增长1.99%。目前，兖矿能源在手货币资金充足，高分红有望持续。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价快速下行对经营业绩的冲击，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润分别为101.00/104.03/113.39 亿元（原预测116.58/121.77/138.66 亿元）， 增速分别为-30%/3%/9% ， 对应PE 分别为12.0X/11.6X/10.7X。考虑公司煤炭产量增长空间广阔，有望以量补价维持业绩稳定增长，以及煤化工高端化有望带来提质增盈，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、研报使用信息数据更新不及时风险。