永和股份(605020)：制冷剂进入长景气周期 关注公司含氟高分子材料及精细化学品布局

事件1：2025 年4 月24 日，永和股份发布2024 年年报。公司2024 年收入为46.06 亿元，同比上升5.42%；归母净利润为2.51 亿元，同比上升36.83%；扣非归母净利润为2.46 亿元，同比上升117.79%。对应公司24Q4 营业收入为12.27 亿元，环比上升2.01%；归母净利润为1.05 亿元，环比上升210.45%。

事件2：2025 年4 月24 日，永和股份发布2025 年一季报。1Q25 公司收入为11.38 亿元，同比上升12.36%；归母净利润为0.97 亿元，同比上升161.66%。

点评：制冷剂价格向好，含氟高分子材料板块以量补价，公司2024 年整体业绩稳定增长。公司2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为24.47/15.81/4.36 亿元，YoY 分别为3.78%/17.38%/-20.09%；毛利率分别20.37%/15.79%/-9.26%，同比变化分别为12.61/-8.10/-16.05pcts。公司2024 年营收增长的主要原因为新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大以及制冷剂价格上升。

公司主要产品中，除了氟碳化学品的价格有所上升，其他产品的市场价格及毛利同比下降。2024 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为2.37/4.09/0.18 万元/吨，YoY 分别为14.32%/-16.51%/-29.64%。

销量方面，2024 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为10.31/3.86/24.01 万吨，YoY 分别为-9.21%/40.59%/13.57%。

费用方面，公司在2024 年的销售费用同比下降2.25%，销售费用率为1.50%，同比下降0.12pcts；管理费用同比下降3.57%，管理费用率为5.45%，同比下降0.51pcts；研发费用同比上升15.59%。研发费用率为2.2%，同比上升0.19pcts；财务费用同比上升43.52%，财务费用率为1.60%，同比上升0.43pcts。

制冷剂价格同比上涨，1Q25 公司业绩同比提升，含氟高分子材料价格环比向好。2025 年一季度制冷剂需求端延续2024 年第四季度的高热度，供给端受配额政策约束，供需结构进一步优化，市场价格持续走高，公司毛利率及　　利润水平稳步提升。 1Q25 公司氟碳化学品价格均价为27973.48 元/吨，同比上升21.11%，环比上升10.08%。含氟高分子材料方面，邵武永和 2025年一季度继续实现盈利， FEP、 PTFE 等产品产能爬坡、品质不断提升，HFP市场价格企稳上行。1Q25 公司含氟高分子材料均价为41187.56 元/吨，同比下降2.06%，环比上升3.87%。

2024 年公司各项活动产生的现金流净额存在一定波动。经营性活动产生的现金流净额为5.83 亿元，同比上升11.21%；投资活动产生的现金流净额为-9.56 亿元，同比上升33.72%；筹资活动产生的现金流净额为2.99 亿元，同比下降66.00%。期末现金及等价物余额为0.91 亿元，同比下降37.65%。

应收账款同比下降2.82%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的5.85次下降到5.81 次；存货同比下降4.46%，存货周转率有所下降，从2023 年同期的6.26 次下降到5.72 次。

供给约束下，下游需求向好有望推动三代制冷剂价格不断上行。供给端方面，2025 年三代制冷剂配额较上年变化不大，2025 年我国三代制冷剂配额为757099 吨，较上年增长7291 吨。需求端方面，2025 年下游空调产量增长拉动三代制冷剂整体需求。1Q25 我国家用空调累计销售5881.3 万台，同比增长15.3%，其中内销规模2735.2 万台，同比增长6.2%，出口规模3152.1万台，同比增长24.5%。一季度受备货节奏和季节性影响，出口占据主导。

随着出口进入淡季，二季度占据主导。2025 年4 月家用空调销售2257.9 万台，同比增长2.0%，其中内销规模1275.8 万台，同比增长3.7%；出口规模982.1 万台，同比下降0.2%。2025 年5-6 月，家用空调排产分别为2330/2050 万台，较上年生产实绩同比增长5.9%/11.5%。我们认为在三代制冷剂配额较上年没有太大变化的背景下，空调产量同比增长有望拉动制冷剂需求，整体供需格局呈现“紧平衡”，三代制冷剂价格有望进入上行通道。

含氟高分子材料及含氟精细化学品项目逐步投产，有望开辟新收入增长曲线。

根据公司2024 年年报披露，内蒙永和新建项目0.4 万吨/年全氟己酮于2024年12 月顺利开车试生产、0.8 万吨/年VDF 于2024 年12 月顺利开车试生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期0.5 万吨/年HFP 于2024 年11 月顺利开车试生产、技改扩建项目0.3 万吨/年FEP 于2024 年12 月顺利开车试生产。截至2024 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能8.28 万吨，在建产能超过3 万吨，主要包括HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF 等产品；公司拥有含氟精细化学品产能0.70 万吨/年，主要包括HFPO、HFP 二/三聚体、全氟己酮等产品。我们看好含氟高分子材料项目逐步投，其将增强公司在该领域的竞争力，进而有望开辟新收入增长曲线。

投资建议：我们预计永和股份2025-2027 年收入分别为56.81/64.18/68.50亿元，同比增长23.3%/13.0%/6.7%，归母净利润分别为5.83/7.74/9.23 亿元，同比增长132.0%/32.7%/19.2%，对应EPS 分别为1.24/1.65/1.96 元。

结合公司6 月26 日收盘价，对应PE 分别为18/14/11 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在三代制冷剂配额较上年没有太大变化的背景下，空调产量同比增长有望拉动制冷剂需求，整体供需格局呈现“紧平衡”，三代制冷剂价格有望进入上行通道；2）我们看好含氟高分子材料项目逐步投，其将增强公司在该领域的竞争力，进而有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示： 重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重大变动风险