金海通(603061)公司深度研究：深耕半导体测试分选机领域 三温分选机打开成长空间

　　投资逻辑

    　　公司深耕集成电路测试分选机领域，三温分选机成为新增长点。

公司聚焦平移式分选机，产品包括EXCEED6000 系列、8000 系列以及可用于三温领域的9000 系列等，24 年公司测试分选机收入占主营业务收入比重达87%。公司客户覆盖安靠、长电科技、通富微电等封测厂商，博通、瑞萨等IDM 企业，以及兴唐通信、澜起科技、艾为电子等IC 设计和通信公司。根据信通院，1-4M25国内手机出货量9471 万部，同比+3.5%，国内手机销量稳中有增。

根据中国汽车工业协会，1-4M25，我国汽车产销量分别为1018 万辆和1006 万辆，分别同比+12.9%和10.8%。以旧换新补贴确认年内持续，看好整车板块复苏及2H25 车市需求。三温分选机下游主要为汽车，汽车电子需求带动三温分选机业务增长。公司的三温分选机EXCEED9000 机型收入占比持续提升，根据公司公告，24年收入占比提升至25.8%（23 年占比为11.5%）。

    　　平移式测试分选设备市场稳中向好，公司市占率有望进一步提升。

根据恒州博智，22 年全球IC 测试分选机市场规模为17.9 亿美元，预计29 年将达39.8 亿美元，CAGR=12%。根据半导体产业纵横的数据，中国大陆半导体设备市场占全球比重由20 年的26.3%提升至24 年的42.3%。公司产品平移式测试分选机产能稳步扩充，核心零部件加速自产进程。24 年公司的测试分选机产量达308 台/套。公司聚焦平移式分选机，自研运动控制系统核心软件和算法。

国产三温分选机尚处于起步阶段，中国大陆上市公司仅少数推出了三温分选机，传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响短期承压，三温分选机接力成长。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计25-27 年公司将分别实现营收6.68 亿、8.96 亿和11.20亿元，预计25-27 年实现归母净利润分别为1.79 亿元、2.58 亿元和3.34 亿元，对应PE 为28、20、15 倍。考虑公司高端机型的逐步放量，以及下游测试领域拓展至车规等高端芯片领域，给予公司25 年35xPE，目标价为104.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

    　　行业竞争加剧；客户集中度相对较高；技术研发的风险；限售股解禁；募投项目暂缓或终止；大股东减持。