国电电力(600795)：量增价弱符合预期 水电集中投产释放利润空间

公司发布2026 年半年报。2026 年上半年实现营业收入790.29 亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14 亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润28.85 亿元，同比-15.41%；基本每股收益0.169 元/股。公司营收增加主要系装机规模扩张，盈利下滑主要系26H1 电价下滑，叠加联营企业投资收益同比减少。

电价下行压制盈利，高长协煤比例平抑成本端波动。电量方面，2026 上半年公司完成发电量/ 上网电量2189.10/2078.73 亿千瓦时， 较上年同期分别增长6.25%/6.17% 。其中， 火电/ 水电/ 风电/ 光伏上网电量分别为1637.24/230.65/99.69/111.14 亿千瓦时， 同比分别+7.83%/+1.68%/-9.98%/+8.94%。电价方面，2026 上半年公司平均上网电价为393.31 元/兆瓦时，同比下降16.39 元/兆瓦时；Q2 平均上网电价391.28 元/兆瓦时，同比下降3.64元/兆瓦时，降幅有所收窄。其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏平均上网电价分别为409.32/986.20/273.38/435.71/309.89 元/ 兆瓦时， 同比分别变化-19.43/+132.77/-0.15/-14.39/-19.95 元/兆瓦时。成本方面，26H1 入炉标煤价格836.84 元/吨，同比上升5.36 元/吨，涨幅0.64%。公司长协煤占比达到99%，煤价波动下整体成本可控。

新增装机水火绿多点推进，全年高资本开支下装机持续扩张。截至2026 年6 月30 日，公司控股装机容量13029.12 万千瓦，其中火电8302.3 万千瓦，水电1685.06万千瓦，风电1067.48 万千瓦，光伏1974.28 万千瓦。上半年公司新增装机350万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别新增75/172/18/85 万千瓦。2026 上半年固定资产投资152.46 亿元，其中新能源/水电/火电分别为52.68/43.82/44.38 亿元。其中，大渡河双江口完成“ 双投产”目标，金川水电项目全容量顺利投产；廊坊二期、大同湖东项目预计年内双投；天津海晶盐光互补项目计划年底全容量并网。

水电盈利高增，下半年集中投产盈利中枢预计进一步上行。分电源看，26H1 公司火电/水电/风电/光伏归母净利润分别为16.66/10.81/3.97/2.23 亿元，分别同比为-15.3%/+22.4%/-25.0%/-62.3%，水电受市场化电价影响偏小叠加装机集中投产，盈利释放弹性，实现高增。公司2026 年计划投产火电345 万千瓦、水电379.65万千瓦、新能源677.27 万千瓦，下半年是集中投产窗口期，预计水电盈利中枢进一步上行。

投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26H1 全市场电价下行叠加煤价较去年同期回升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.23/68.60/80.19亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.35/0.38/0.45 元/股，对应PE 分别为14.3/13.0/11.1 倍，维持 买入”评级。