亨通光电(600487)：光通信与能源主业双轮驱动 海缆成长动能十足

　　投资要点

    　　光通信龙头，海洋通信与能源业务起量促增长。公司成立于1999 年，以光纤光缆业务起家。

2006 年，公司定增募集资金研发光纤预制棒，2010 年研发成功实现量产；2020 年收购华为海洋51%股权，拓展海洋通信领域。能源业务方面，2009 年成立子公司亨通高压海缆公司布局电力传输业务，2013 年加强超高压电缆及海缆产品研发，同时布局海洋工程等业务。2024 年实现营业收入600 亿元、同比增长26%；净利润27.7 亿元、同比增长29%。

公司建立长期激励机制。公司长达数十年执行激励方案，近期的激励方案包括：1）2022 年11月员工持股计划，参与对象246 人，受让960 万股。2）2024 年9 月发布限制性股票激励计划（草案），拟授予2155 万股股份，激励对象本计划公告时在公司或下属子公司任职的部分核心骨干人员。按照激励触发值计算，24~26 年度营业收入目标为533.4、571.5、609.6 亿元，同比增速为12.0%、7.1%、6.7%；24~26 年度归母净利润目标为25.0、26.7、28.4 亿元，同比增速为16.0%、6.9%、6.5%，对比22 年员工持股目标进一步上调，彰显公司长期发展信心。

海风：深远海海风开发潜力大，欧洲海风打开空间。世界银行集团报告显示我国海风发展潜力达到2982GW，其中固定式1400GW、漂浮式1582GW。近2~3 年受江苏、广东标志性项目影响，海风装机有所放缓；24 年装机仅4GW 同比下滑，预计25 年相关标志性项目进入实质性拐点，海风装机有望起量至装机10~12GW，同比翻倍以上。随着深远海规划落地、国管海域相关管理办法出台，深远海项目的开发有望加速，深远海空间较大。欧洲方面，2022 年碳中和大背景下，俄乌冲突引发能源危机，海外各国纷纷加码海上风电。历年欧洲海风装机单年新增规模约3~4GW；根据GWEC 预测，25 年底欧洲海风装机将有所起量，26~28 年新增装机分别达到8.4、6.5、6.7GW，2029 年9.7GW，2030 年11.8GW。

海缆：深远海趋势带动海缆价值量提升，高壁垒铸就稳定竞争格局。深远海发展之下，离岸距离提升将带来海缆用量提升。此外，超高电压等级产品500kV 交流、±500kV 柔性直流将成为深远海项目的趋势，即使考虑柔直海缆价值量下降的问题，我们测算2024、2025 年海缆市场规模71、141 亿元，同比增长7%、99%；2030 年海缆市场规模达到323 亿元，2025~2030年年均复合增速18%，与海风装机复合增速基本一致。海缆对码头资源、敷设和运输专业设备有较高要求，具有较高的准入壁垒；而目前仅一线企业具备高电压等级产品生产经验，以及软接头经验，一线企业格局稳定向上。

    　　光通信：国内需求稳定，海外市场带来增量。国内方面，我国三大电信运营商资本开支稳定。

近几年三大运营商资本开支保持稳步增长的趋势。5G 网络建设稳步推进，千兆光纤网络加快发展，渗透率快速提升，促进光通信业务稳步发展。海外方面，全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资。Reports and Data 报告显示，预计到2030 年，全球光纤市场规模将达到111.8 亿美元，年均复合增速9.3%。

智能电网：用电需求稳中有升，智能电网占比提升。我国电力消费规模逐年增长，全社会用电量由2011 年的4.69 万亿千瓦时增长至2023 的9.22 万亿千瓦时，预计2024 年全社会用电量9.8 万亿千瓦时，同比增长6%，用电需求稳步增长。预计智能电网传输在电网建设中份额不断提升；新能源装机不断增加，同样催生特高压电网的电缆需求。

公司竞争优势：跻身海缆龙头地位，横向拓展海工业务。24 年期间，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升；同时，积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。施工能力方面，公司拥有多艘海上施工船，拥有海上风电系统解决方案及服务能力，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。截至24 年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180 亿元。海洋通信方面，公司是全球前三具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。截至24 年底，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.8/38.5/43.0 亿元（2025~2026 年预测前值为34.5/39.5 亿元），同比+22%/+14%/+12%，对应PE 为11.5/10.19.1x。

考虑到公司海缆/光缆业务均处于龙头位置，客户积累深厚，具备成长空间，给予公司25 年16xPE，对应目标价21.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险。