巨化股份(600160)：2Q25业绩预告符合预期 长景气周期不改

　　公司预计1H25 盈利同比增长136%到155%

公司预计2025 上半年实现归母净利润19.7-21.3 亿元，YoY+136%-155%；2025 上半年实现扣非净利润19.5-21.1 亿元，YoY+146.6%-166%。公司2Q25 单季度预计实现11.6-13.2 亿元，YoY+121.6%-152.1%，QoQ+43.5%-63.3%，业绩符合我们的预期。

从经营数据看，公司2Q25 单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品销量为100,645/84,784/11,922/1,861/16,352/153,644/524,783 吨（QoQ+8.9%/+32.5%/+9.2%/+58.6%/+6.5%/+11.9%/+11.8%），销售均价为3,525/40,911/38,446/61,209/11,141/6,965/1,511 元/吨（QoQ-6.0%/+9.1%/+0.4%/-7.6%/2.4%/-5.2%/-6.4%）。制冷剂成交高价落实，氟聚合物价格环比稳定。

    　　关注要点

制冷剂长景气周期不改，小品种制冷剂补涨。根据百川盈孚、氟务在线数据，截至2025 年7 月4 日，大品种制冷剂R22/R32/R134a/R125 价格收报3.5/5.3/4.95/4.55 万元/吨，年初以来+6.1%/+23.3%/+16.5%/+8.3%；小品种R143a/R152a/R227ea收报4.6/2.7/6.5 万元/吨，年初以来+29.6%/+31.7%/+49.4%。我们认为，尽管新装空调旺季已过，但制冷剂的维修需求，灭火剂需求等正在逐步进入旺季，制冷剂品种间盈利能力差距显著收窄，小品种制冷剂在1H25 明显补涨，后续制冷剂业务的盈利有望持续释放，随着制冷剂“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的逐步形成，中长期来看制冷剂价格仍有较为充裕的上行空间。

非制冷剂业务稳步增产增销，控股股东增持彰显信心。公司非制冷剂业务产品总体依然面临竞争激烈的形势，但公司通过克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素实现了除制冷剂、食品包装材料外，其他主要产品增产增销。截至2025 年6 月30 日，巨化投资通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份406.65 万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9,996.86 万元，控股股东增持彰显信心。

    　　盈利预测与估值

考虑到2H25 及2026 年制冷剂价格仍有上行空间，我们上调2025/2026 年净利润22%/45%至45.31/58.22 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E为17.2x/13.4x；兼顾盈利预测调整与业绩兑现后的估值回归效应，我们上调目标价15%至36.3 元，对应2025/2026 年P/E为21.6x/16.8x，较当前股价有26.1%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　制冷剂配额政策变化的风险，空调需求显著下滑的风险