科沃斯(603486)：收入高增 盈利改善趋势向好

　　公司预测1H25 归母净利润同比+57.6%-62.6%

公司发布1H25 业绩预告：公司预测1H25 实现归母净利润9.6~9.9 亿元，同比+57.6%~62.6%；扣非后归母净利润8.4~8.7 亿元，同比+50.7%~56.1%。对应2Q25 归母净利润4.85~5.15 亿元，同比+55.9%~65.6%；扣非后归母净利润4.84~5.14 亿元，同比+78.8%~89.9%。公司2Q25 业绩预告超出我们预期，主要系新产品周期带来产品结构和毛利率提升，费效比持续优化。

    　　关注要点

科沃斯品牌表现优秀，带动2Q25 收入高增。我们预计2Q25 公司整体收入同比+40%，环比1Q25（同比+11%）显著提速。1）科沃斯品牌：我们预计2Q25 收入同比+60%以上。内销得益于滚筒洗地机器人畅销，AVC数据显示，科沃斯扫地机2Q25 线上零售额/量同比+51%/+58%，线上零售额份额26%（同比+3ppt），环比1Q25 持平。我们预计2Q25 科沃斯品牌外销增速高于内销，同时擦窗机器人、割草机器人等新品类也保持了较高的增长动能。2）添可品牌：我们预计2Q25 收入同比+10%以上。内销参考AVC数据，2Q25 添可洗地机线上零售额同比+7%，线上零售额份额32%环比1Q25（35%）基本维持。我们估计2Q25 添可外销增速亦好于内销。

经营利润率改善趋势向好。我们预计2Q25 公司归母净利率9.9%~10.5%，同比+1.0ppt~+1.6ppt，环比-2.4ppt~-1.8ppt；扣非净利率9.9%~10.5%，同比+2.1ppt~2.8ppt，环比+0.7ppt~+1.3ppt。2Q25 公司经营利润率环比继续改善，我们认为主要系：1）公司T系列、X系列滚筒洗地机器人新品成本结构优化，带来毛利率结构性提升。2）公司持续聚焦改善全链路运营结构和效率，我们估计2Q25 在国补和大促催化下，公司费效比继续优化。此外，公司1H25 参与对外投资公司的公允价值显著提升，带动公司非经常性损益的同比增加。

    　　盈利预测与估值

公司新品带动核心业务增长提速，结构提升和费效优化下公司盈利进入改善通道。在当前国内扫地机市场竞争阶段性缓和背景下，我们认为公司有望继续释放经营提效成果。我们上调2025/2026 年归母净利润34%/45%至18.5/22.3 亿元（同比+130%/+20%）。当前股价对应18.1x/15.0x2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾上调盈利预测和板块估值中枢下行，我们上调目标价21%至75.67 元，对应23.5x/19.5x 2025/2026 年市盈率，较当前股价有30%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险；新品销售不及预期风险；外销拓展不及预期风险。