紫金矿业(601899)：金铜量价齐升 Q2业绩表现亮眼

公司发布25H1 业绩预告，Q2 预计归母净利润130 亿元经财务部门初步测算，公司预计2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约232 亿元，与上年同期151 亿元相比，将增加约81 亿元，同比增加约54%。其中，2025 年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约130 亿元，与2025 年第一季度102 亿元相比，将增加约28 亿元，环比增加约27%。预计2025 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约215 亿元，与上年同期154 亿元相比，将增加约61 亿元，同比增加约40%。

    　　铜金量价齐升，支撑业绩高增

铜价产量提升支撑公司业绩高增。公司2025H1 矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为57 万吨、41 吨、223 吨、20 万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。同时金铜价格表现亮眼，Q2 沪金均价770.46 元/g，环比提升15%，同比提升39%,沪铜均价78102 元/吨，环比提升0.86%,助力公司业绩高增。

    　　拟分拆子公司港股上市，估值有望提升

2025 年5 月，公司拟将其控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次拟分拆上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至2024 年末，这8 座矿山共计黄金储量为697 吨，资源量为1800 吨，2024 年合计产量为46.22吨。2022-2024 年净利润分别为21.2、23.1、44.6 亿元，净资产为166.8、185.9、211.4 亿元。紫金黄金国际将延续公司在矿山并购和矿山运营领域的领先经验，实现境外黄金矿山资源的持续增储与高效发展，进一步推动高质量全球化的战略布局。

    　　收购RG 金矿，全球化布局更进一步

公司全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以12 亿美元对价，收购Cantech 持有的RG 金矿项目100%权益，具体收购标的由Cantech 持有的RGG (持有矿山资产)100%权益和RGP（持有选厂资产）100%权益组成。对价暂定12 亿美元。2022年至2024 年，RG 金矿项目产金分别为2.0 吨、5.9 吨和6.0 吨。2024年，项目矿山现金成本为796 美元/盎司（不含堆浸）。2024 年度实现销售收入4.73 亿美元，净利润2.02 亿美元。

若RG 金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。

    　　盈利预测

我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为452/505/568 亿元，YOY 为41%/12%/12%，对应PE 为11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。