百龙创园(605016)：功能糖细分赛道龙头 高成长可期

事件：公司发布2025 年年度业绩快报。2025 年公司实现营业总收入13.79 亿元，同比+19.75%，实现归母净利润3.66 亿元，同比+48.94%，其中，2025Q4 实现营业总收入4.10 亿元，同比+23.82%，实现归母净利润1.01 亿元，同比+60.55%。

2025 收入高增，产品结构优化带动盈利能力提升。2025 年公司收入端实现较高增长，且盈利能力提升，主要系：（1）公司产品结构优化，膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精销售占比进一步提升；（2）产品成本优化，公司依托研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本；（3）产能利用率提高，公司年产3 万吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5 万吨结晶糖项目随着公司产品订单需求的增长，产能利用率实现提升。

公司膳食纤维&阿洛酮糖具备竞争力，产能持续扩张推动收入增长。公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。从销售地区来看，2025 年前三季度公司境外收入占比为67%，公司进入市场较早，通过产品定制化与海外大型食品饮料客户形成稳定合作。展望未来，功能糖干燥扩产与综合提升项目预计将于2026 年建成投产，泰国工厂预计将于2026-2027 年建成投产，抗性糊精及阿洛酮糖等核心产品有望持续放量推动收入增长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为3.7/4.7/6.1 亿元，分别同比+48.7%/+27.9%/+30.9%，当前股价对应PE 为29/22/17 倍。公司是抗性糊精及阿洛酮糖赛道细分龙头，综合考虑公司历史PE 估值及可比公司估值，给予公司2026 年27 倍PE 对应合理价值为30.02 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。