和而泰(002402)：业绩持续增长 市场&产品拓展提速

　　【事项】

    　　公司发布2025H1 业绩预告。25H1 预计实现归母净利润3.27~3.66 亿元，同比+65~85%，扣非归母净利润3.16~3.52 亿元，同比+80~100%。

25Q2 预计实现归母净利润1.57~1.97 亿元，同比+55.09~94.13%，扣非归母净利润1.55~1.90 亿元，同比+65.72~103.40%。

    　　【评论】

公司长期坚持大客户战略，持续加快市场拓展与产品覆盖，收入端规模效应逐渐显现。2025 年以来，公司各业务板块拓展良好，具体如下：

1） 家电板块：公司通过持续深挖现有客户以及不断突破新客户、新品类，家电板块稳步增长，其中，公司在海外大客户伊莱克斯、惠而浦、博世、ARCELIK 等的份额逐年提升，国内方面与海尔、小米、苏泊尔、老板电器等紧密合作，其中在海尔的份额快速增长，未来还将在智能化产品领域加强合作。

2） 电动工具及工业自动化板块：随着终端消费市场逐步恢复，叠加主要客户渗透方面实现了跨平台的突破，新客户、新产品交付逐步提速，营收占比稳步提升；产品品类跨领域拓展方面，公司控制器产品在大型割草机、推草机、工业电机等终端上逐步落地。

3） 汽车电子板块：公司聚焦智能座舱及能量管理细分领域，除明星自研产品HOD 控制器和天幕控制系统外，新产品交付逐步起量，客户涵盖国际Tier1 汽零厂商博格华纳、尼得科、富奥、马勒和整车厂蔚来、红旗、长安、赛力斯、奇瑞、广汽等。

4） 智能化产品板块：现有产品解决方案丰富，应用领域涉及智能家电、智能家居、智能穿戴及健康护理等，公司研发的感知计划体感衣、Wanlrise 智能美妆镜、AI 自适应床垫等产品以及智慧体育平台已批量交付，与恒林家居、博士有成等形成业务合作。

盈利端持续优化，经营质量不断提升。公司客户及产品结构持续优化，同时今年以来持续加强成本及费用管理，叠加产能利用率进一步提升，毛利率及净利润实现较好增长，经营质量进一步提升。2025Q1 来看，公司毛利率为19.53%，同比+2.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%、3.99%、5.88%、-0.67%，同比-0.16pct、-0.01pct、+0.12pct、-1.70pct。

海外产能布局完善，关税风险相对可控。公司海外产能占比达30%-40%，已建成投产的海外产能基地包括越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥，可满足未来2-3 年的整体产能规划。同时，公司出口业务中90%直接出口至欧洲、东南亚等地区，主要采用离岸价（FOB）结算模式，关税政策对公司直接影响有限。

    　　【投资建议】

公司作为智能控制器领域的龙头企业之一，在家用电器、电动工具、汽车电子及智能化产品等领域长期深耕，收入规模有望随市场、客户及产品拓展不断提升，利润端或可持续受益于产品结构优化及经营效率提高。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为125.7/158.2/197.1 亿元， 归母净利润分别为7.0/9.2/12.0 亿元，EPS 分别为0.8/1.0/1.3 元，基于2025 年7 月18 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为29.8/22.6/17.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

原材料价格波动及供给风险。公司产品主要原材料包括印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。

贸易政策及汇率波动风险。当前全球贸易环境复杂多变，公司海外业务占比较高，贸易政策及汇率变化可能推高跨境贸易成本、带来汇兑损失，对企业的业务拓展、供应链稳定性、盈利能力造成不利影响。

行业竞争格局恶化的风险。公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，若公司在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，不能持续推动产品创新、优化业务布局，可能面临业绩增速放缓、市占率下降的风险。