华光新材(688379)：第二曲线开启 钎焊龙头高速成长期已至

华光新材：钎焊材料龙头，逐步拓宽下游。根据公司2024年年报，2024年公司实现收入19.18亿元，同比增长35.5%；2024年公司归母净利润为0.81亿元，同比增长93.8%。公司核心技术积累了十多项，技术端领先，拥有众多形态的产品和配方，银钎料是公司毛利率最高的产品大类。根据公司2024年年报，公司下游行业主要包括制冷暖通、电力电气、电子、新能源车及其他工业应用等，公司的主要产品分布在各个行业之间。值得重视的是，公司今年的银浆等材料产品主要包括锡基材料及导电银浆等，近年增长迅速，尤其是锡基材料；2024年公司锡基材料收入1.73亿元，同比增长超过900%。

我们看好公司以锡基材料为代表的第二曲线持续增长，综合竞争力持续提升。

钎焊行业：高壁垒、高延展。钎焊材料属于下游行业生产中使用的耗材，且具有“小产品、大市场”的特点，在现代工业领域应用广泛，涉及如航空航天、舰艇、核电、轨道交通等重大工程，空调、冰箱、微波炉等家用电器以及汽车、大中型电机、精密仪表、电子器件等的连接，在制造业的生产过程中，通过钎焊将金属结构件连接为成品，大大简化了金属材料成形的工艺流程减少了机加工的工作量，显著提升生产效率并降低加工成本。国际较知名硬钎料生产企业主要包括美国哈里斯、鲁科斯以及日本NEIS等厂商。哈里斯在标准铜基焊条、银焊条、钎焊设备生产领域具有竞争优势，鲁科斯在药皮、药芯钎料生产领域占据领先地位，并在中国苏州设有生产基地。

华光新材长期成长的四重核心逻辑。1）拓市场：从中温到低位、高温市场全面渗透：公司2024年年报，公司进一步拓展低温钎料、电子连接、高温钎焊等领域，坚持推进高可靠锡焊膏、导电胶、高温材料等各类新产品的研发及验证。作为公司向低温及高温领域拓展的主要产品，银浆等材料2024年收入达3.12亿元，收入占比提升至16.3% 2）拓下游：以制冷暖通为基础，向下游多领域拓展：电子领域的长期第二曲线：银浆和锡基钎料作为电子连接材料是公司战略规划的第二增长曲线，近年营收快速增长。算力领域：根据公司投资者互动平台回复，公司在算力液冷服务器领域属于二级供应商，2025年公司在算力液冷服务器领域已形成批量收入，占2025年一季度营业收入比例为2.4%，随着液冷服务器市场需求的持续增长，收入规模将进一步增长。我们看好公司钎焊材料在AI服务器液冷领域的快速放量。3）拓海外：从内销到出海，公司规模利润率双升：公司重视海外市场的发展，以“华开全球”的国际市场战略加强品牌营销，打造国际化经营团队。根据公司财报，2024年公司海外营收1.52亿元，同比增长超50%。看好公司长期从海外收入占比进一步提升。4）逻辑的根本性变化：长期利润率中枢提升，持续兑现中。从近年变化看，公司的锡焊膏产品等新兴产品定价方式有望发生改变，部分竞争力较强的产品会逐步转变为直接定价的模式，这也是公司长期毛利率中枢修复的来源之一。

盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年7月25日收盘股价38.20元/股，公司2025至2027年PE为15.0/16.1/12.5倍，维持"买入"评级。