青岛银行(002948)：业绩高增长 冲刺三年战略收官

事件描述

青岛银行发布2025 年半年度业绩快报，上半年营收同比增速7.5%（Q1 同比增速9.7%），归母净利润同比增速16.0%（Q1 同比增速16.4%）。上半年末不良率至1.12%，环比-1BP，较期初-2BP，拨备覆盖率253%，环比+1pct，较期初+11pct。

    　　事件评论

预计利息净收入双位数增长，利润保持高增速。上半年营收保持较快增长，预计其中利息净收入同比保持双位数增速（Q1 增速12.0%），源于信贷扩表快+净息差预计企稳；预计非息收入较Q1 降速，预计其中投资收益等其他非息收入保持正增，青岛银行金融投资资产中TPL 占比低，收益稳定性较高。归母净利润保持高增长，得益于近年资产质量持续改善释放盈利，同时净利润增速高于税前利润总额增速，预计所得税率同比下降。

贷款保持较快增长，信贷份额存在提升空间。上半年末贷款较期初增长8.1%，单季环比增速2.6%，近年注重效益优先，规模扩张同时严控风险，预计今年信贷增长仍以对公为主。目前青岛银行已实现对全省16 个地级市全覆盖，2024 年末在省内非青岛市地区信贷份额仅1.4%，存在明显提升空间。上半年末存款较期初增长7.9%，单季环比增长3.9%。

预计上半年净息差较2024 全年企稳，负债成本加速改善。2023 年以来息差走势显著强于同业，今年Q1 净息差超预期回升，反映资产负债结构优化效果显现。预计Q2 资产收益率仍在下降，但负债成本率保持改善趋势，净息差绝对水平和相对变动趋势优于同业。

资产质量指标继续全面向好。上半年不良率持续回落、拨备覆盖率持续上行，相关指标达到上市以来最佳水平。2024 全年不良净生成率降至0.52%的优异水平，预计上半年保持稳定。近年来资产质量处于持续改善周期，是推动盈利能力上行的核心动力。近年信贷预计重点投向国企、公用事业等领域，也有利于资产质量稳定。预计对公不良保持优异，零售风险仍有波动，但零售贷款占比低，预计全年不良净生成率保持稳定。

国信集团增持释放强烈信号，看好中长期发展。前期公告国信集团增持计划预案，计划通过子公司增持，增持后持股比例不超过19.99%，计划待监管审批。2024 年末国信集团及其子公司合计持股比例14.99%，为第三大股东，此次如果按上限增持，将上升成为第一大股东。青岛银行以市场化治理体系为特色，国信集团作为地方国企，持股比例并不高，且不直接干预公司经营。预计增持对青岛银行长期战略方向没有影响，但未来青岛银行与地方政府更紧密的股权关系可能有利于在地方金融及产业资源上获得更多支持。

投资建议：质效提升逻辑加速验证，看好价值重估。2023 年新三年战略规划开启质效提升周期，2024 年以来业绩增速持续超预期，预计全年增速继续保持领先。国资股东计划大比例增持，明确看好长期价值。2021~2024 年维持分红总额不变，2024 年分红比例降至23%，已接近公司章程规定的下限20%，预计今年分红比例进一步降低可能性低，同时预计全年利润保持高增长，因此我们预计2025 年股息率同比提升。目前A/H 股2025年PB 估值0.67x/0.52x，PE 估值5.9x/4.6x，存在显著修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。