比亚迪(002594)：淡季销量承压 看好高端化与全球化扩张

　　事项：

    　　公司发布2025 年7 月销量：

    　　1） 新能源总销量：34.4 万辆/同比+1%、环比-10%；2） BEV：17.8 万辆/同比+37%、环比-14%；

3） PHEV：16.3 万辆/同比-23%、环比-4%；

    　　4） 海外：8.1 万辆/同比+169%、环比-10%；

    　　5） 锂电出货：22.4Gwh/同比+35%、环比-17%。

    　　评论：

7 月淡季销量下降，海外增长依旧亮眼。7 月总销量34.4 万辆，同比+1%、环比-10%，1-7M25 累计批发销量约249 万辆/+27%。高温淡季背景下，终端需求减弱、排产降低。分品牌，王朝与海洋家族销售31.5 万辆、方程豹销售1.4万辆、腾势销售1.1 万辆、仰望销售339 辆。7 月海外销售8.1 万辆/同比+169%、环比-10%，维持同比高增，1-7M25 海外累计销量约55 万辆。

短期批零承压，看好高端化与全球化战略。公司7 月结束终端限时优惠，叠加淡季减产，批零数据短期承压。中长期战略上，公司正稳步推进品牌高端化与出海战略。1）高端化：今年腾势N9、方程豹钛3、仰望U7 等高端产品不断拓宽产品矩阵，后续新车储备丰富。汽车文化上也在追加投入，专业赛车场与新能源汽车科普空间“迪空间”近年在合肥、郑州等地建成。有望通过增强消费者体验的形式提高品牌美誉度、提升品牌价值。2）全球化：当前泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂落成投产，匈牙利基地正在建设中。截至7 月，规划的8 艘滚装船已有7 艘投入使用。公司新能源汽车已进入全球110 多个国家及地区，海外产品矩阵、销售渠道和市场份额有望持续扩大。

考虑公司战略与销量结构的变化，我们调整2025-2027 年核心预测：

1） 销量：504/554/608 万辆，同比+19%/+10%/+10%，原值556/627/722 万辆；2） 营收：9,574/10,806/12,184 亿元，同比+23%/+13%/+13%；3） 净利：511/608/671 亿元，同比+27%/+19%/+11%，原值580/704/814 亿元；4） EPS：5.61/6.66/7.36 元，原值6.36/7.72/8.93 元。

投资建议：公司产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张。短期市场担心国内平价车竞争格局恶化，我们认为公司作为行业龙头仍有后手优势。中期有望凭借智能化、海外市场进行成长突围。规模优势、高度垂直和销售结构也将支撑公司盈利能力的稳定/提升。考虑25H2 估值切换，给予2026 年20 倍PE，调整目标市值至1.2 万亿元。考虑公司转增股本，对应A 股目标价调整至133.3元。考虑A/H 溢价1.0 倍，调整港股目标价至145.9 港元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期等。