信捷电气(603416)：小型PLC龙头行稳致远 新品类&机器人多级驱动

公司小型PLC、伺服系统份额领先，受益于自动化周期复苏、大客户直销开拓、新兴领域延伸三重动能；依托中大型PLC 突破&变频器放量开辟工控成长空间；卡位人形机器人核心执行器赛道，借力无锡产业集群优势加速产业化落地，构筑长期增长新引擎。

    　　基本盘：小型PLC&伺服双轮驱动，紧抓周期复苏与市场拓展机遇。

1）行业：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动，25Q1 自动化市场经历连续9 个季度负增长后迎来小幅正增长（+2%），OEM市场（+3%）时隔三年首次逆转与项目型市场剪刀差。25 年以来下游库存去化顺畅，以低空和具身智能为代表的新质生产力正完成0-1 跨越，看好锂电率先复苏,电子、半导体等下游持续复苏。

2）公司：根据MIR 数据，24 年公司小型PLC/伺服系统市场份额7.6%/3.7%，分别位列内资第一/第二，基本盘稳固，未来增长主要有三大驱动力：①深化大客户直销战略，截至24 年底公司S 级以上客户立项80 余家，未来有望持续贡献营收增量；②在传统行业优势基础上积极提升3C 电子、半导体、医疗、新能源等新兴行业市占率；③24 年推出股权激励、25 年实控人定增落地激发企业内在经营潜力（发行价23.27 元/股，增发数量1658 万股）。

    　　增长极：工控产品线延伸与人形前瞻布局，拓展成长新空间。

1）工控新品类：①中大型PLC：24 年国内需求约80 亿元，外资份额超过90%（MIR）；公司24 年中型PLC 销售突破千万元，25H2有望推出大型PLC，持续引领国产替代；②变频器：24 年国内需求约350 亿元，外资份额约60%（MIR）；公司24 年实现销售收入超4500 万元，同比增长近40%，PLC+变频器配套销售，整体解决方案能力进一步提升，有望支撑25 年40-50%高速增长。

2）人形机器人：已发布空心杯/无框力矩电机、编码器等产品，携手华为云打造具身智能标杆项目，重点突破焊接、分拣等场景。看好公司依托无锡产业集群、供应链协同优势打开成长天花板。

    　　盈利预测、估值和评级

预计25-27 年公司实现归母净利润2.8/3.5/4.2 亿元，同比增长22.5%/24.4%/20.0%，考虑到公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，给予公司25 年40 倍PE 估值，对应目标价71.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　制造业不景气、竞争加剧、技术研发不及预期、大股东股权质押等