永新股份(002014)：塑料软包龙头 增长型红利属性凸显布局价值

公司为塑料包装行业龙头，多年来业绩保持平稳增长。公司2019-2024 年营收CAGR 为6.28%，归母净利润CAGR 为11.71%，良好的费用管控支撑整体盈利表现保持平稳增长。2017-2024 年，公司年平均ROE 为15.27%，远高于紫江企业（11.14%）和双星新材（4.19%）。公司积极推行纵向一体化发展战略，在巩固彩印复合包装主业优势基础上，在薄膜新材料领域持续保持领先地位。

投资逻辑

环保趋严下市场份额稳步提高，宠物食品与潮玩新消费提供新增长点。塑料包装行业整体集中度较低，中小型企业生产技术及客户资源无明显优势，且在环保趋严下发展进一步受限。公司作为行业龙头，在稳定客户需求和规模生产优势支撑下有序投放产能，不断抢占中小企业市场份额，市占率有望持续提升。随着国内IP 潮玩等情绪价值消费的兴起，对塑料包装存在一定需求。公司前瞻性布局宠物食品与潮玩新消费等，看好公司在细分新赛道上的高成长空间。

顺应环保监管趋势，聚焦新材料提供营收增长新空间。公司在保证彩印复合包装主业优势的同时，顺应环保监管趋势积极建设塑料软包装薄膜项目。塑料软包装薄膜业务自2017 年以来持续贡献业绩增量，24 年营收增长37.9%至7.2 亿元。在建的新型多功能膜项目持续释放产能，25-26 年全面投产有望为公司提供新的业绩增长点。

布局海外新市场，盈利水平有望进一步提升。公司积极向海外扩张，24 年国际市场营收同比增长19%。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，出海业务有望提供阶段性高增长。长期看，公司在海外市场有显著的价格与产品优势，毛利率较国内高3-5pct 左右，未来海外营收占比的逐渐提升有望显著拉动盈利水平进一步提高。

管理层主动求变拥抱行业新浪潮，多年高分红重视股东回报。25 年3 月公司完成新老管理层的交接，新一代管理层积极拥抱消费新需求，有望带动公司在不断变革的市场浪潮中寻求新的战略突破。公司多次实施股权激励，保持高分红重视股东回报，17-24 年平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。

    　　盈利预测、估值和评级

预计25-27 年公司营业收入37.76/42.35/45.90 亿元，同比+7.11%/+12.14%/+8.39%, 归母净利润5.03/5.71/6.55 亿元， 同比+7.61%/+13.43%/+14.65%。25-27 年EPS 分别为0.82/0.93/1.07 元，对应PE 为14X/13X/11X。参考可比公司PE 均值，给予公司25 年17XPE，对应目标股价为13.97 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；新增产能投放过于密集；第二大股东奥瑞金质押比例较高。