杰瑞股份(002353)：Q2收入和扣非利润大幅增长 经营能力上升有望提升公司价值

　　经营能力提升有望提升公司价值。公司25Q2 的收入和扣非业绩均实现增速上升，我们认为数据背后反映了杰瑞以下3 个方面的经营能力变化，并有望在未来为企业带来更多增长机会。

天然气&海外收入大幅增长，公司开拓新市场能力强。此前市场担忧杰瑞天然气和海外业务增长，主要因为海外地缘风险和油价风险。我们看到25H1 公司天然气和海外收入快速增长，我们认为反映了公司在天然气和海外市场具有较强的开拓能力。（25H1 公司天然气相关收入同比增长112.69%，新增订单同比增长43.28%。

海外收入同比增长38.38%，新签订单同比增长24.16%）。向前看，我们预期全球的天然气开支的需求仍将保持景气，而杰瑞有望继续提升市场份额，并带来订单的持续增长。

工程服务毛利率增长，公司成本管控能力强。此前市场担忧杰瑞的工程毛利率较低会拉低综合毛利率。我们看到25H1 公司的油气工程及技术服务毛利率23.74%，同比提升6.62pct，我们认为公司在执行工程服务项目的过程中也在逐渐积累控制成本的经验，并逐渐反映在毛利率中。向前看，我们认为杰瑞有望在未来的工程服务业务中继续保持成本管控能力，并带来盈利状态的继续改善。

经营现金流持续向好，公司营运能力强。此前市场担忧杰瑞的现金流走弱，主要是因为工程项目存在垫资特点、进而出现回款缓慢周转慢的问题并拖累公司现金流。

我们看到25H1 公司经营现金流净额31.44 亿元，同比增长196.36%，已经连续多个季度持续好转，我们认为公司对工程项目的账款管理能力和项目营运能力持续增强。向前看，我们认为公司现金流有望继续保持健康状态。

公司新签订单充沛，25H1 公司新订单98.81 亿元，同比增长37.65%，我们看好公司25-26 年的业绩。我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为31.53、38.18、44.64 亿元（原值30.75、36.36、42.25 亿元），参考可比公司估值，给予公司25 年18xPE，对应目标价55.44 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期