健盛集团(603558)：加强回款促使现金流表现优异 延续中期高分红

公司发布2025 年中报，利润端略低于预期，现金流表现亮眼。1）25H1 营收11.7 亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42 亿元（同比-14.5%），扣非归母净利润1.36 亿元（同比-15.8%）。2）25Q2 实现营收6.1 亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82 亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.75 亿元（同比-8.4%）。3）25H1 实现经营现金流净额2.52亿元（同比+147%），主要系货款回收改善及上年基数较低，彰显回款能力显著提升。4）25H1 拟派发现金红利0.25 元/股，派现总额 0.87 亿元，现金分红比例 61%。

分业务看，棉袜业务维持竞争优势，无缝业务盈利弹性渐显。1）棉袜业务：依托与国际品牌的深度绑定及订单动态调配稳营收。越南基地发挥关税与成本优势规避贸易壁垒，智能化升级持续对冲人工成本压力，巩固竞争优势。客户合作稳定性强，预计优衣库、HBI等核心客户出货较好。2）无缝业务：以技术与客户升级为核心，通过ODM 模式深化品牌合作提议价能力。新客户拓展至欧美市场，越南产能释放优化成本，智能工厂试点为降本增效提供支撑，盈利弹性渐显。

25H1 受营业成本上升、多项费用变动等因素影响，利润率同比降低。受成本等因素影响，25H1 毛利率28.2%（同比-0.72pct），但期间费用率13.4%（同比+1.27pct），分拆销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.17pct/+0.99pct/-0.34pct/+0.45pct 至3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%。销售费用因业务服务费及广告费增加，管理费用因职工薪酬增加，研发投入较上年减少，财务费用受汇兑收益减少而变动，最终 25H1 归母净利率12.1%（同比-2.07pct）。

公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与 Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力，棉袜业务稳定增长，无缝业务盈利改善。根据最新海外经济形势走向，我们下调棉袜及无缝业务增速预期，因此下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润3.2/3.7/4.1 亿元（原为3.7/4.2/4.7 亿元），对应 PE 为 11/9/8 倍。参照可比纺织制造公司平均PE 估值，给予25 年目标PE 为13 倍，对应目标市值42 亿元，较2025/8/8 市值有22%上涨空间，维持“买入”评级。