行动教育(605098)：业务短期承压 推进AI战略转型

事件：行动教育25H1 实现营业收入3.4 亿元，同比-11.7%；归母净利润1.3 亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-11.6%。其中，25Q2 实现营业收入2.1 亿元，同比-14.2%；归母净利润1 亿元，同比-8.1%；扣非归母净利润1 亿元，同比-12.1%。

业务短期承压，在手订单仍较充足。25H1 公司管理培训/管理咨询/图书销售业务收入分别为2.85/0.54/0.04 亿元，分别同比-8.88%/-25.56%/ +33.43%。公司持续推进大客户战略，通过精准服务锁定行业及区域龙头企业。截至25H1 末，公司合同负债余额10.59 亿元，相较于24H1 末同比+5.83%，公司在手订单仍较为充足。25H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.38 亿元，同比-25.13%，估计与部分企业付款意愿下行有关。

投资收益增厚利润，维持高分红比例。1）25H1/25Q2 公司毛利率分别为77.49%/79.77%，同比+1.35/+1.16pcts，主要系低毛利率的管理咨询业务收入占比下降。2）25H1/25Q2 公司销售费用率分别为24.5%/19.83%，同比+1.48/-0.01pcts，25H1 销售费用率同比增长主要系收入下降导致占比被动提升。3）25H1/25Q2 管理费用率分别为12.39%/8.4%，同比+1.05/+1.29pcts，主要系管理人员薪酬同比提升较多以及收入同比下滑导致占比被动提升。4）综合来看， 25H1/25Q2 公司销售净利率达到38.28%/48.27% ， 同比+2.95/+2.93pcts。上半年净利率同比提升较多，也与金融资产公允价值变动及投资收益的收入占比同比+3.47pcts 有关。6）公司维持高分红比例，25H1 拟派发现金红利1.19 亿元，占归母净利润的90.74%。

全面推进“实效教育+AI”的4.0 时代战略转型，“百校计划”加速扩张。AI 赋能成效显著：在人力资源方面，通过AI 测评系统，25H1 新人留存率同比提升16%，出单业绩同比增长46%；在营销方面，AI 系统将目标客户识别用时从4小时缩短至10 分钟，日均客户触达效率提升13 倍。2025 年2 月，公司开启“百校计划”，计划未来3-5 年在全国重点城市开设100 家分校。该计划进展顺利，2025 年3-7 月期间，已成功复制9 位分校总经理，组建了42 人的核心团队，并累计创造业绩527.92 万元，展现出较强的组织复制能力和市场扩张潜力。

盈利预测、估值与评级：考虑到培训需求的恢复仍有不确定性，我们下调公司25-27 年归母净利润预测分别至2.94/3.34/3.71 亿元（分别下调4%/3%/3%），折合2025-2027 年EPS 分别为2.46/2.80/3.11 元，对应PE 分别为15x/13x/12x，考虑到公司为管理培训龙头，未来大客户开发空间仍较大，维持“增持”评级。