春风动力(603129)2025年中报点评：极核表现亮眼 业绩超出预期

　　事项：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营收98.5 亿元，同比+30.9%，归母净利润10.0 亿元，同比+41.4%，其中25Q2 营收56.0 亿元，同比+25.5%，归母净利润5.9 亿元，同比+36.0%。

    　　评论：

四轮持续高增，极核表现亮眼。25H1 公司实现收入98.5 亿元，同比+30.9%，其中单Q2 收入56.0 亿元，同比+25.5%，二季度增速仍然维持较高增速。拆分品类来看， 25H1 四轮车/ 两轮车业务收入47.3/33.5 亿元， 同比分别+34.0%/+3.0%，其中四轮车出货量10.2 万台，同比+25.1%，主要系核心新品U10PRO 零售表现亮眼、供不应求；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略效果显著；两轮内销/外销收入同比+17.4%/-8.5%，我们认为外销表现承压主要系欧洲五国代理商切换导致的一次性影响，后续有望改善修复。第三增长曲线极核电动业务25H1 实现销量收入 8.72 亿元，同比+652.06%，逐渐成为公司新的增长点。

会计准则变化扰动毛利率，业绩表现超出预期。25H1 公司实现归母净利润10.0亿元，同比+41.4%，其中单Q2 归母净利润5.9 亿元，同比+36.0%，业绩表现超出市场预期，我们判断主要系规模效应下的费用结构优化所致。25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct，其中销售费用率下滑较多除公司广告促销费用减少外，还与会计准则变更，经销商补贴重分类至营业成本有关（同口径下同比-2.4pcts）。盈利能力方面，由于毛利率相对较低的极核电动车业务收入占比提升，以及美国关税等因素影响，导致25Q2 毛利率同比-3.5pcts 至27.3%（同口径下同比-2.0pcts），但考虑到期间费用率持续优化，综合影响下25Q2 归母净利率同比+0.8pct 至10.5%。

四轮车业务持续成长。极核电动加速扩张。公司具备全价值链自主出口核心能力，北美四轮车市场ATV 基本盘稳固，四轮车中高端市场份额拓展，带来收入利润高弹性增长。两轮车方面，公司近年来新品迭代伴随渠道开拓，性价比出海持续替代日系产品份额，尽管短期有经销商切换等因素扰动，但考虑到美国关税风险收敛，我们预计下半年两轮业务出口表现有望修复，叠加极核电动第三增长曲线规模利润加速兑现，我们看好公司后续的成长前景。

投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长，考虑到美国关税风险收敛以及极核电动业务高速成长，我们调整25/26 年EPS 预测为12.18/15.81 元（前值11.11/14.99 元），新增27 年EPS 预测为19.31 元，对应PE 为22/17/14 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至330 元，对应25 年27 倍PE，维持“推荐”评级。