诺禾致源(688315)：经营韧性延续 海外本土化布局持续推进 FALCONIII助力生产效能提升

诺禾致源发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入10.40 亿元，同比增长4.36%；归母净利润7873 万元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润6293 万元，同比下滑4.52%。分季度看，2025Q2 实现营业收入5.38 亿元，同比增长1.87%；归母净利润4485 万元，同比下滑11.38%；扣非后归母净利润3786 万元，同比下滑15.16%。

观点：2025Q2 公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。公司坚定推进海外本土化布局，港澳台及海外收入亦实现稳健增长。柔性智能交付系统迭代至Falcon III，更具灵活便捷的优势，生产效能持续提升。

2025Q2 公司经营韧性延续，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。2025Q2 公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长。2025Q2 公司毛利率为42.03%（同比-0.72pct），销售费用率20.32%（同比+1.73pct），管理费用率7.03%（同比-0.48pct），研发费用率5.77%（（ 同比+1.20pct）。2025H1公司实现测序平台服务收入5.20 亿元（同比增长6.77%），毛利率31.66%（（-0.46pct）；生命科学基础科研服务收入3.54 亿元（同比增长3.19%），毛利率51.12%（（ -1.43pct）；医学研究与技术服务收入1.39 亿元（同比增长0.39%），毛利率43.69%（+0.71pct），各项业务表现较为稳健。

海外本土化战略坚定推进，全球服务能力不断提升。2025H1 大陆收入5.07 亿元（同比增长2.22%），港澳台及海外收入5.33 亿元（同比增长6.48%）。公司业务覆盖90 多个国家和地区的近7300 家客户。公司先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本、韩国等地成立了全资或合资子公司，并于2016年起先后在美国、新加坡、英国、德国、日本建立研发生产实验基地，有效落实全球本土化、区域中心化部署。2024 年9 月，Falcon III 在德国实验室本地化部署顺利上线，为欧洲区带来了运营效能和服务质量的双重提升。全球本土化实验室，加上本地员工配置，全球区域服务能力持续提升。

柔性智能交付系统迭代至Falcon III，生产效能不断提升。2024 年公司研发并推出小型柔性智能交付系统Falcon III，在兼具“全程智能”“高效生产”“稳定交付”的基础上，更加灵活便捷。Falcon III 单条产线日均样本处理量可达400 个以上，较Falcon II 产能提升25%以上。适用WGS 产品、RNA-seq 产品从文库建库到文库Pooling 智能化自动化作业，生产周期可压缩60%，实验室人效提升约100% 。从测试数据来看，Falcon III WGS 建库成功率达98.23%，RNA-seq 建库成功率达97.81%，且具备质量稳定，全程可追溯、无污染的优势。

盈利预测与投资建议。考虑全球宏观环境影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为23.08、25.71、28.71 亿元，分别同比增长9.3%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为2.21、2.62、3.06 亿元，分别同比增长12.1%、19.0%、16.5%；对应PE 分别为31X、26X、22X，维持“买入”评级。