密尔克卫(603713)：经营业绩稳步推进 国内外布局静候周期反转

事件：2025 年8 月15 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收70.35 亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长13.12%；实现扣非后归母净利润3.25 亿元，同比增长0.27%。其中2025Q2，公司实现营收36.93 亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长12.27%，环比增长4.24%；实现扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长11.43%，环比增长1.40%。

主要业务稳健发展，整体收入实现较大增幅。分业务板块来看，2025 年上半年，公司MGF（全球货代业务）营业收入为16.90 亿元（yoy +4.84%），毛利率为10.86%，同比提升0.04 个百分点；MGM（全球移动业务）营业收入为7.01 亿元（yoy +50.94%），毛利率为12.50%，同比下滑1.17 个百分点；MWT（仓配一体化业务）营业收入为12.24 亿元（yoy -1.94%），毛利率为18.66%，同比下滑1.51 个百分点；MCD（不一样的分销）营业收入为33.83 亿元（yoy+27.09%），毛利率为8.01%，同比提升1.27 个百分点。

国内外战区建设密度加码，主业投资提升核心竞争力。主营业务方面，公司积极打造中华六大战区的建设，分别为：上海、南部（广州、东莞、深圳、惠州、湛江、防城港、厦门、福州、泉州）、北部（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、西部（成都、西安、重庆、昆明）、长江（镇江、南京、张家港、连云港、长沙、锦州），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027 年）》而布局中国密度建设。2025 年上半年，公司收购了了广东汇通化工新材料有限公司、参股天津物泽物流有限公司、增资上海拓箐实业有限公司、收购连云港密尔克卫化工供应链有限公司少数股东权益，新设镇江马龙国华工贸有限公司、鄂州密尔克卫智能供应链服务有限公司、惠州密尔克卫供应链服务有限公司、漳州密尔克卫供应链有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司，随着公司全国六大战区及海外战区建设进一步完善，公司全球化布局也已全部启动；除大力发展主业外，公司着力于补齐业务短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。

投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2025-2027 年将实现归母净利6.86 亿元、8.03 亿元和9.74 亿元，EPS 分别为4.34 元、5.08 元和6.16 元，对应8 月15 日收盘价的PE 分别为14、12 和10 倍，维持“推荐”评级。