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经营业绩承压,纵深改革持续推进夯实发展基础,维持“买入”评级公司2025H1 实现营收33.51 亿元(同比-11.68%,下文皆为同比口径);归母净利润1.98 亿元(-26.88%);扣非归母净利润1.51 亿元(-5.57%)。从盈利能力来看,2025H1 毛利率为39.85%(-1.25pct);净利率为7.46%(+0.88pct)。从费用端来看,2025H1 销售费用率为24.14%(-3.32pct);管理费用率为5.20%(+1.03pct);研发费用率为1.31%(+0.24pct);财务费用率为0.69%(+0.38pct)。
考虑到2025H1 全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期,且自身改革中渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等因素影响,下调原盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润分别为6.30/7.59/9.12 亿元(原预计为7.45/9.09/11.12 亿元),EPS 为0.83/1.00/1.21 元,当前股价对应PE为17.5/14.5/12.1 倍,与此同时我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间,以及渠道重构下,以破求立助力长期发展的商道体系转变,维持“买入”评级。
积极参与全国集采,2025H2 集采速度有望加快公司三七血塞通系列产品,包括注射用血塞通(冻干)、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片,华润圣火血塞通软胶囊等全剂型顺利中选全国中成药集采(首批扩围接续)。湖北、江西两省自4 月30 日起官宣执行中选结果,其余多数省份计划在5-7 月期间执行,截至2025H1 已有20 余省份发文公布执行时间,但整体上半年开展进度不及预期,预计2025H2 集采放量速度有望加快。
渠道攻坚以破求立,融合进入关键阶段
渠道改革层面,模式再造与新旧动能转换持续向深水区突破,零售药店加速整合、新老模式切换的衔接阻滞等都增加了改革的复杂程度和落地阻力,但公司坚定推动渠道体系的彻底重构,销售模式将实现从分散控销到高度集约化、层级分明、分工明确的商道体系的转变,为未来形成稳定、高效、长期的商业渠道体系奠定基础;同时新模式将加强渠道管控和品牌建设,夯实公司长远发展的品牌基石。
风险提示:市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。猜你喜欢
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