海大集团(002311)：业绩符合预期 分拆上市助力海外业务快速发展

公司发布2025 年三季度报告。2025 年第三季度公司实现收入372.63 亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润15.04 亿元，同比增长0.34%，扣非净利润15.23 亿元，同比增长2.49%。

业绩符合预期，饲料主业销量实现较好增长。公司三季度饲料销量延续上半年良好的增长态势，同时公司积极开拓海外市场，海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域，三季度海外也延续上半年良好的增长态。展望未来，公司将紧咬战略目标2030 年达到5150 万吨销售总量，稳步提升国内产能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展，目标清晰，可兑现度高。

生猪养殖业务稳健推进。专业能力持续提升，公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，生猪套保业务实现良好利润。在生猪养殖成本持续进步之下，2025 年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。

同时公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，助力海外业务快速发展。近几年公司海外业务发展快速，根据海大控股近三年模拟合并财务数据，2022-2024 年，营业收入分别为70.68 亿元、90.97 亿元、117.04 亿元，净利润分别为2.94 亿元、5.31 亿元和7.55 亿元，本次分拆上市将拓宽公司融资渠道，将进一步加快公司境外饲料业务的发展。公司原规划 2030 年海外饲料销量达到720 万吨，本次分拆上市有助于公司达成规划并挑战更高目标。同时，海大控股可在国际资本市场获得与其增长阶段、风险特征和盈利前景更合理和更精准的独立估值，从而有望提升上市公司整体估值水平。

投资建议：我们预计 2025/2026年/2公02司7 实现归母净利润分别为49.6/56.9/67.1 亿元，同比增1长0.分2%别/14.7%/17.9%，对应 2025 年21xPE，维持“买入”评级。