百亚股份(003006)：外围延续高增 关注盈利拐点

　　公司发布2025 年中期报告

    　　25Q2 收入7.7 亿，同比+0.2%，归母净利润0.57 亿，同比-25.5%，扣非归母净利润0.53 亿，同比-28.4%；

25H1 收入17.6 亿，同比+15.1%，归母净利润1.88 亿，同比+4.6%，扣非归母净利润1.82 亿，同比+6.1%。

25Q2 毛利率53.1%，同比-1.3pct，归母净利率7.5%，同比-2.6pct；公司持续强化品牌建设和渠道拓展，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力。2025H1 公司销售费用投入6.42 亿元，其中营销类推广费用投入4.64 亿元，同比增长26.1%。未来公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度， 以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。

产品结构优化，围绕大健康持续推进新品营销

    　　分品类，25H1 公司卫生巾收入16.88 亿，同比+19.93%，毛利率55.06%，同比-2.31pct；

公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平，其中自由点产品实现营业收入16.87 亿元，较去年同期增长20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速。

后续公司新品仍围绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者核心关切与需求痛点，提供有效的产品解决方案。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点，新产品还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。

    　　外围表现超预期，电商兼顾收入&盈利发展

公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。

25H1 线下渠道实现营业收入11.33 亿元，同比+39.8%，其中川渝实现收入4.26 亿元，同比+13.07%，云贵陕2.78 亿元，同比14.65%，其他区域发展迅速，实现营业收入4.3 亿，同比+124.2%；上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好，各省份经营策略主要依据销售规模、竞争状况和公司定位来判定。不同发展阶段的省份在人员配置、资源投入等方面会有所不同。

25H1 线上渠道实现营业收入5.92 亿元，同比-9.44%，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。未来，公司将进一步提高研发创新能力、优化和丰富产品线、拓展营销网络、优化人才结构等措施，扩大公司的经营规模、增加公司产品的市场份额、提升公司的市场竞争力和盈利能力。公司预计四季度将恢复至正常增速状态，公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式创新，持续推进产品迭代升级，在电商运营方面仍有较强的竞争优势。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们调整盈利预测，预计25-27 年归母分别为3.7/4.8/6.2 亿元（前　　值为3.7/4.8/5.9 亿元），对应PE 分别为35X/27X/21X。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，舆论风险等