禾丰股份(603609)：饲料销量稳步增长 成本改善驱动养殖利润回升

饲料销量稳步增长，成本改善驱动养殖利润回升，维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 营收174.07 亿元，同比+16.27%，归母净利润2.33 亿元，同比扭亏为盈，其中2025Q2 营收96.99 亿元，同比+25.17%，归母净利润1.51 亿元，同比+68.23%，业绩回暖主要系公司饲料、肉禽、生猪销量均实现同比增长，豆粕、玉米等主要饲料原料价格低位运行助力生猪和肉禽养殖成本同比下降。考虑肉禽价格持续低迷，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.59/7.48/8.12 亿元（2025-2027 年原值6.85/8.33/9.66 亿元），对应EPS 为0.61/0.82/0.89 元，当前股价对应PE 为14.5/10.8/10.0 倍，随肉禽价格回暖及公司养殖业务效率提升，业绩有望持续回暖，维持“买入”评级。

饲料业务：产品与客户结构持续优化，三大饲料销量高增2025H1 公司饲料外销量210 万吨，同比+15.70%，其中猪料/禽料/反刍料外销量74/94/37 万吨，同比+23.54%/+12.17%/+15.99%。公司猪料与养猪业务充分联动协同，2025H1 公司散装猪饲料外销量同比+34%。公司积极调整产品与客户结构，大力发展肉牛、肉羊优质新客户，2025H1 肉牛料/肉羊料外销量同比+25%/+29%。

肉禽业务：生产成绩持续改善，销售渠道升级驱动盈利提升（1）养殖端：2025H1 公司控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8 亿羽，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96-97%，料肉比达到1.44-1.48，欧指提升至450-460。（2）屠宰端：2025H1 控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6 亿羽，同比+9.52%，2025 年屠宰总量目标为9.6 亿羽。公司肉鸡分割品在出口、快餐及商超等高价值销售渠道占比同比+2.3pct，调理品及熟食产销量同比+40%。

生猪业务：出栏规模持续扩大，降本增效助力盈利改善（1）种猪端：截至2025H1 公司母猪存栏5.8 万头，其中能繁母猪4.7 万头，后备母猪1.1 万头。（2）育肥端：公司持续提升育肥端养殖成绩，适度扩大外购仔猪育肥规模，2025H1 公司出栏生猪84 万头，其中肥猪74 万头，仔猪及种猪10万头。公司预计2025 年生猪出栏量增至180-200 万头，盈利规模有望扩大。