苑东生物(688513)：2025Q2业绩环比改善 增持超阳加速创新研发

2025Q2 业绩环比改善，增持超阳加速创新研发，维持“买入”评级2025H1 公司收入6.54 亿元（同比-2.25%）；归母净利润1.37 亿元（同比-6.77%）；扣非归母净利润1.04 亿元（同比-8.68%）。2025Q2 公司收入3.49 亿元（同比-1.61%，环比+14.12%）；归母净利润0.76 亿元（同比+6.29%，环比+25.40%）；扣非归母净利润0.57 亿元（同比-6.89%，环比+23.40%）。公司单Q2 业绩环比改善明显，同时新品逐步放量+海外收入增速提速，主业稳中向好，有望继续完成股权激励目标；创新催化密集，我们持续看好公司后续增长潜力，维持2025-2027年归母净利润为2.71、3.19 以及3.79 亿元，EPS 为1.53 元、1.80 元和2.15 元，当前股价对应PE 为40.8、34.7 以及29.2 倍，维持“买入”评级。

公司麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长

公司近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液以及2025Q2 获批的奥沙西泮等；待获批品种氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮审评进展顺利，预计最晚于2026H1 获批。公司在研产品储备丰富，2025 年7 月YLSH003（TF）IND 获受理；EP-0186（PARP1）已先后获得FDA 和CDE的临床试验默示许可。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA 申报于2024 年9 月提交，并于2025 年5 月接受了美国FDA的鼻喷剂生产线批准前现场核查和体外BE 核查，海外产品放量有望提速。

增持超阳加速研发，新型口服CRBN 分子胶进击BIC超阳HP-001 预计2025 年内读出1a 数据，2026H1 读出1b 临床数据。HP-001ORR数据积极，安全性良好，有望进击IKZF1/3 分子胶领域的BIC。HP002 是新一代具备透脑能力、靶向BTK 的PROTAC 分子，在临床前研究中对多种 BTK 突变体表现出强大的抗增殖活性，预计2025Q4 申报中国IND。公司持有超阳股权比例增至30.6818%的事宜已于2025 年7 月完成受让参股公司部分股权交易款项支付，后续有望进一步增持，超阳的创新平台价值有望在公司体内持续体现。