建元信托(600816)：业务转型与风险化解并行

事件概述

    　　2025 年8 月12 日，建元信托发布2025 年半年度报告。

2025 年上半年，公司实现营业总收入1.50 亿元，归母净利润4,028.97 万元，分别同比增长84.89%/13.36%。截至2025 年6 月底，上市公司总资产251.19 亿元，净资产141.07 亿元，较上年末分别增长5.20%/3.00%。资产负债率达41.04%，较上年末+1.35pp。ROE（摊薄，非年化）为0.29%，ROIC （非年化）0.23%，较上年同期分别+0.02pp/-0.01pp。

    　　分析判断:

    　　公司积极推进信托业务转型及风险化解。

信托业务收入增速优于行业平均。公司2023-2024 年信托业务收入分别为3.05/2.73 亿元，同比增速分别为+59.49%/-10.5%，表现优于同期行业平均（2023-2024 年信托行业平均业务收入同比增速分别为-19.7%/-13.3%）。2025H1，公司信托业务收入1.13 亿元，同比+51.6%，保持了较好的增长态势。

信托资产规模逆势增长。2024 年公司信托资产规模达2542 亿元（同比+78.4%），增速显著高于行业平均（+19.9%），2025 年上半年进一步增至3379 亿元（较年初+33.4%）。主动管理类信托占比提升。主动管理型信托规模占比65.1%（2024 年），证券投资类信托规模同比+368%至211亿元，事务管理类信托占比降至34.9%，通道业务持续压降。

公司推进存量风险资产处理工作。2024 年全年完成清算信托项目13 个，对应规模37.51 亿元；2025 年上半年完成清算信托项目14 个，清算信托规模97.56 亿元。

    　　风险指标符合监管要求。

    　　截至2025 年上半年，公司净资本达88.02 亿元，净资本/风险资本达144.17%，净资本/净资产为62.04%，高于监管要求。

建元信托未决诉讼主要源于历史保底承诺，公司作为被告和原告的未决案件数量呈下降趋势，反映风险处置成效。通过债务和解、资产处置等措施，截至2025 年6 月30 日，尚余保底承诺金额13.43 亿元，较2020 年底（752.76 亿元）大幅下降。

    　　股东具备多元化产业及国资背景。

上海砥安为公司控股股东，截至2025 年上半年末对公司持股比例达50.30%；中国信保基金/中国银行分别持有公司14.78%/2.75%的股份。上海砥安的股东主要为国资背景且实力雄厚的产业公司，其中（截至2024 年末）中国信保基金、上海电气、上海国盛、上海机场、上海国际集团分别持有上海砥安21.54%、24.32%、18.04%、18.04%、18.04%的股权。多元化产业及国资背景股东有望为公司带来产业链金融、信银、信保等业务协同机遇。

    　　投资建议

公司持续推进信托业务转型和风险化解，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为326.46/ 340.81/ 360.86 百万元，分别同比增长5.20%/ 4.39%/ 5.88%；归母净利润分别为60.09/ 61.53/ 62.33 百万元，分别同比增长13.03%/2.40%/ 1.30%；EPS 分别为0.01/ 0.01/ 0.01 元。2025 年8月21 日收盘价为3.08 元，对应2025-2027 年PB 分别为2.12/2.12/ 2.11 倍。

考虑到房地产行业对于居民资产负债表和消费能力的影响，信托行业有望在支持房地产稳健发展的过程中发挥作用。2024 年建元信托在信托行业处在中下游位置（2024 年公司信托资产规模在行业57 家公司中排名第32 位），是比较稀缺的A 股信托标的，我们首次覆盖给予“中性”评级。

    　　风险提示

    　　业务转型不及预期；资本市场大幅波动；诉讼风险；监管趋严风险。