中矿资源(002738)2025半年报点评：上半年铯铷利润高增 下半年锂涨价贡献弹性

25H1 业绩位于预告上限，符合预期。公司25H1 营收32.7 亿元，同34.9%，归母净利润0.9 亿元，同-81.2%，毛利率18%，同-23.7pct；其中25Q2 营收17.3 亿元，同环比+33.6％/12.6％，归母净利润-0.5 亿元，同环比-121%/-134％，毛利率14.1%，同环比-30.6/-8.2pct。此前预告25H1归母净利0.65-0.9 亿元，业绩符合预期。

25Q2 锂盐成本略降，锂价下跌及库存减值导致亏损，下半年价格弹性可观。出货端，25H1 公司实现自有锂盐产品销量1.79 万吨，同增6%，同时直接销售自产锂辉石精矿3.5 万吨，其中Q2 锂盐销量近0.9 万吨，环比持平；2.5 万吨锂盐产线于6 月底开始停产检修，停产时间约6 个月，我们预计25 全年销量有望达4.5-5 万吨LCE（含精矿）。盈利端，25Q2 锂盐含税均价约6.4 万元/吨，我们预计单吨含税全成本7 万元，环比略降，Q2 亏损0.4 亿元左右，另外精矿库存计提减值约0.4 亿元。

    　　我们预计25H2 锂价8 万元/吨左右震荡，有望贡献2 亿元以上利润，且库存减值有望冲回。

25H1 铯铷毛利同增50%，Q2 利润环增约10%。铯铷业务25H1 实现营收7.1 亿元，同增50%，毛利5.1 亿元，同增50%；其中精细化工营收4.1 亿元，同增25%，毛利3.1 亿元，同增27%，甲酸铯租售营收3亿元，同增108%，毛利2 亿元，同增111%。Q2 实现营收3.6 亿元，环比略增，毛利2.8 亿元，环增21%，我们预计贡献归母净利1.6-1.7 亿元，环增约10%。

25Q2 铜冶炼亏损1 亿元，环比持平，Q3 有望大幅减亏。25H1 纳米比亚Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损2 亿元，其中Q2 亏损1 亿元，环比持平；7 月底将关停铜冶炼产线，Q3 减亏确定性较强。Tsumeb 锗业务预计25Q4开始放量，形成新的利润增长点。

Q2 资产损失影响盈利，经营性现金流转正。公司25H1 期间费用率8.8%，同-7.4pct，其中Q2 费用率8.1%，同环比-4.8/-1.5pct；Q2 计提资产减值损失0.45 亿，资产处置损失0.2 亿。25H1 经营性净现金流-3.5 亿元，同-229%，其中Q2 为4.4 亿元，同环比转正；25H1 资本开支2 亿元，同-54.7%，其中Q2 资本开支1.6 亿元，同环比-2.1%/+296%；25H1 末存货26.7 亿元，较年初+25%。

盈利预测与投资评级：由于公司铯铷业务利润高增，且锂价回暖，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润6.7/12.8/21.5 亿元（原预测为4.0/9.6/19.3 亿元），同比-11%/+91%/+68%，对应PE 为44x/23x/14x，维持“买入”评级。