英维克(002837)：AI算力驱动明确 液冷开启规模应用

　　本报告导读：

    　　25Q2 公司确收、业绩释放加速，机房与机柜温控节能业务保持快速增长。公司在手订单饱满、发出商品增长快速，数据中心液冷进入规模应用阶段。

    　　投资要点：

维持增持评级 。公司是国内温控行业龙头，机房与机柜温控节能业务保持快速增长，在手订单饱满、营收有望加速确认；同时，AI 算力需求增长将推动液冷技术加速渗透。我们上调公司2025-27 年归母净利润至6.48/8.93/11.63 亿元（原5.89/7.54/9.36 亿元），参考行业2025 年79.59 倍PE 估值，考虑公司全链条液冷解决方案布局，享有一定估值溢价，给予公司2025 年115 倍PE（可比公司PE 估值范围32~183 倍），上调目标价至76.92 元，增持评级。

2025Q2 公司确收、业绩释放加速。公司公告2025 年半年报，公司2025H1 实现营收25.73 亿元（同比+50.25%），归母净利2.16 亿元（同比+17.54%）；其中，2025Q2 实现营收16.41 亿元（同比+69.67%，环比+ 75.91%），归母净利1.68 亿元（同比+37.98%，环比+ 249.15%）。

截至2025 年6 月，公司存货/发出商品/合同负债为12.39/6.81/4.04亿元，同比+78.93%/+126.16%/+109.18%，我们认为，合同负债印证公司在手订单饱满，且随着发出商品交付、确收，公司营收、业绩有望进一步加速。

机房温控节能、机柜温控节能维持快速增长。分产品来看，公司2025H1 机房温控节能产品营收13.51 亿元（同比+57.91%），主要得益于数据中心建设项目建设以及液冷进入规模应用阶段，毛利率为25.83%（同比-2.63pp），主因区域销售组合以及产品销售组合的影响、中国市场竞争加剧；机柜温控节能产品营收9.26 亿元（同比+32.02%），其中来自储能应用的营收约8 亿元（同比+35%）；客车空调营收0.19 亿元（同比-29.81%）；轨道交通列车空调营收0.23 亿元（同比-50.09%），主要受地铁轨交项目实施节奏放缓；其他业务营收2.53 亿元（同比+216.04%），主因部分液冷相关业务计入。

AI 算力需求快速增长，数据中心液冷进入规模应用阶段。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。公司率先推出高可靠Coolinside 全链条液冷解决方案，实现从服务器制造工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景覆盖。2025H1 公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收超过2 亿元。